恩捷股份：与LG签订长期供货合同 进军美国市场

　　【研究报告内容摘要】

　　事件：上海恩捷与UltiumCells签署合同，约定自合同签订日至2024年末UltiumCells向上海恩捷采购2.58亿美元以上的锂电池隔离膜。

　　绑定LG，公司进军美国市场，我们预计为美国地区主供，成长为全球龙头。UltiumCells为通用汽车与LG的在美合资电池公司，设计年产能35GWh（一期），我们预计于22年投产，考虑产能爬坡与产能利用率因素，预计2022-2024年可共生产50-60GWh电池，对应隔膜需求7.5-8亿平，本次2.58亿美元采购合同对应5-7亿平隔膜，占合资工厂比例预计70%以上。公司此前为LG中欧地区主供，21年我们预计出货3-4亿平，同比翻番，本次供货协议突破美国市场，预计逐步成为LG的全球主供，全球隔膜龙头地位确立。

　　。美国政策或超预期，电池厂加速在美布局，公司或充分收益。美国清洁能源提案力度远超此前预期，加码趋势已定，政策类比此前欧洲政策高度，我们预计美国21年销70万辆，22年有望销140万辆，连续两年翻番，未来高增开启。电池厂加速在美布局，LG计划与通用建设第二座电池工厂，年产能35GWh，25年在美动力电池总产能将超过140GWh，其中包括70GWh的独资工厂，以及70GWh的合资工厂；特斯拉在美规划自制电池厂，22年规划100GWh，投产进度或超市场预期。美国市场空间庞大，开启高增，公司或充分收益。

　　下游需求旺盛+扩产提速，21-22年供不应求，量利齐升。20年年底产能33亿平，我们预计21年底50亿平，全球第一。公司Q2我们预计出货6.5亿平，环增近20%，全年预计出货25亿平，同比翻番，其中海外5亿，消费5亿，其余为国内动力，随着涂覆比例（40%+）及产能利用率提升，客户结构优化，在线涂覆顺利推进，预计Q2开始单平净利回升，Q2业绩环比再向上。22年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，恩捷产能扩张领先，我们预计出货近40亿平，同比60%+，公司量利齐升。

　　投资建议：我们上调21-23年归母净利至24.3/37.78/50亿（原预测22/31.3/41.5亿），同增118/55/32%，对应PE为65x/42x/32x，我们给予22年50xPE，对应目标价213元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策及销量不及预期、销量不及预期。