煤炭开采Ⅱ行业投资策略周报：煤价整体延续平稳 2020年中长期合同基准价维持稳定 龙头公司价值显现

　　本周市场动态：秦港5500 大卡动力煤价延续平稳状态，焦炭实现第一轮提价50元/吨

    　　动力煤：根据煤炭资源网数据，港口方面，11 月29 日秦港5500 大卡动力煤平仓价报544 元/吨，与上周持平。11 月27 日环渤海动力煤指数（BSPI）报560 元/吨，与上周持平。产地方面，本周主产地动力煤价稳中有升，其中，山西各地煤价与上周持平，内蒙古霍林郭勒地区褐煤价格上涨2 元/吨，陕西榆林神木地区块煤价格上涨5 元/吨，末煤价格上涨2 元/吨。点评：11 月上旬以来港口煤价逐步企稳，合同基准价维持稳定，龙头公司价值显现。板块方面，本周国家发改委下发《关于推进2020 年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》，其中：（1）2020 年煤电长协基准价维持平稳。

    　　文件要求定价机制仍坚持“基准价+浮动价，而基准价方面，下水煤合同基准价由双方根据市场供需缺口协商确定，对协商不一致的，仍按2019 年度水平执行。（2）中长期合同履约要求提高。文件要求合同一经签订必须严格严格履行，中长期合同全年履约率不低于90%，同时新增对季度履约率要求不低于80%。

    　　（3）并未强制要求取消月度、季度等长协，但也要求不得采取违法捆绑、搭售等形式签订中长期合同。文件要求完善各种中长期合同价格机制，针对季度、月度以及外购煤中长期合同等均应按年度中长期合同价格机制执行，与去年文件要求一致。总体来看，中长期合同基准价维持稳定好于市场预期，而对履约率要求提高也有助于煤企季度间业绩稳健。

    　　2019 以来煤价整体下降，但煤炭企业盈利保持小幅增长（我们覆盖的28 家煤炭开采公司前三季度合计归母净利和扣非后净利分别为827 亿元和761 亿元，同比增长11.3%和7.0%，神华、陕煤等公司业绩均好于预期。第3 季度各公司整体归母净利环比增长6.4%），表明多数公司盈利受市场价格波动影响并不大。中长期看煤炭供需基本平衡，龙头公司的业绩也有望维持稳定。而短期来看，本周11 家主要煤企发表倡议书，针对当前用煤高峰，维护煤炭市场平稳运行做出承诺和倡议，要求稳运行、稳市场、稳价格。此外，11 月28 日，国家煤矿安全监察局发布《国家煤矿安全监察局关于开展煤矿安全集中整治的通知》，决定自即日起，开展为期3 个月的煤矿安全集中整治 。安监趋严叠加煤企年底生产保安全，短期供需边际改善也有望支撑煤价。今年以来煤炭行业关注度较低，但煤价下跌行业的现金流盈利表明行业龙头公司的韧性较强，以神华为代表的公司PB 已降至低于1 的水平，处于历史最底部，未来板块估值有望提升。建议重点关注：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等行业白马龙头。

    风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求低于预期，进口煤过快增长，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。