研报指标速递
52fw.cn 03-15 次遇见序号盈利预测报告摘要
1买入-48.860.00%1.351.65-2021-03-15
中炬高新：主业表现符合预期，扩产助力长期增长
事件：公司发布 2020年业绩快报。 2020年公司实现营业收入 51.23亿元， 同比增长 9.59%； 归母净利润 8.90亿元，同比增长 23.96%； 其中 Q4营收 13.14亿元， 同比增长 14.82%； Q4归母净利润 2.22亿元， 同比增长 28.88%。 主业表现符合预期，地产利润贡献较大。
美味鲜子公司 2020年实现营收 49.78亿元，同比增长 11.42%，其中 Q1/Q2/H1/Q3/Q4营收增速分别约为 -4%/+25%/+10%/+12%/+13%， 剔除疫情对收入增长节奏的扰动影响， 美味鲜整体营收增速表现稳定。从单四季度来看，美味鲜实现归母净利润 1.89亿元，同比增长 2%，增速放缓主要系 Q4拆除西厂区厂房，形成资产 处置损失 3634万元，扣除此影响，美味鲜及公司全年实现归母净利润分别 约 8.97/9.26亿元（同比+23.1%/+29.0%）， Q4分别实现归母净利润 2.25/2.58亿元（同比+21.0%/+49.8%）。
此外，在美味鲜归母净利润低增 长的背景下， 我们预计房地产业务的利润贡献带动公司整体归母净利润同比 高增 24%。 美味鲜全年毛利率同比提升，降本增效应对成本上涨。 2020年美味鲜子公 司毛利率为 41.75%，同比+2.19pct，单季度来看， Q4美味鲜毛利率为 40.65%，环比 Q3毛利率持平，同比去年同期下滑 0.57pct。我们认为主要 原因系 2020年初以来原材料黄豆价格持续提升， 根据国家统计局数据， 2020年全国黄豆市场价均价约为 4669元/吨，同比增幅约 18%， 2020年 12月 全国黄豆市场价同比增幅近 30%。我们预计公司将通过降本增效、产品结 构升级、发挥上游议价能力等手段，一定程度上对冲成本上行压力。 疫情好转需求回暖，扩产助力长期增长。
公司调味品主业发展较为稳定， 展 望今年，随着疫情的逐步控制，餐饮渠道需求稳步恢复，公司在餐饮及商超 渠道同步发力， 全国化布局稳步推进，预计今年将在一定程度上实现收入回 补。 产能方面，公司中山厂区技改将重点对酱油各工序进行技术升级改造扩 建，预计 2021年 3月动工，有望于 2024年实现酱油、料酒产能扩产 25万 吨、 2万吨，为公司长期发展垫定基础。 投资建议： 预计公司 20/21/22年营收分别为 51.2/59.3/69.6亿元，同比 +9.6%/15.7%/17.5% ； 归 母 净 利 润 8.9/10.8/13.2亿 元 ， 同 比 +23.9%/20.9%/22.3%；对应 PE 为 44/36/30倍，维持“买入”评级。
2买入-16.470.00%0.931.58-2021-03-15
宝丰能源2020年财报点评：盈利能力突出，布局内蒙项目及“碳中和”
烯烃项目二期全面投产，全年业绩符合预期 公司 2020年实现营收 159.29亿元（同比+17.39%），归母净利润 46.23亿元（同比+21.59%）。其中 Q4单季度实现营收 46.29亿元（同比 +21.12%），归母净利润 14.71亿元（同比+51.81%）。 公司全年业绩基本符合预期。 2020年 Q1受到疫情和油价的双重冲击， 公司盈利受到较大影响，单季度仅盈利 8.22亿元。但是 Q2开始公司积 极调整产品型号，以及随着油价的稳步回升，公司盈利能力进一步提升。
Q3由于设备检修，聚烯烃和焦炭的产销量受到影响，导致单季度业绩略 低于之前的预期。但是随着 Q4国际油价中枢稳步上行推动烯烃价格上 涨， 以及公司产销情况恢复正常，因此 Q4单季度盈利创下历史新高。 油价中枢不断上行，看好公司盈利能力持续回升 随着全球经济的逐渐复苏，以及 OPEC+组织在减产维护油价的意愿较为强 烈，国际原油价格从 2020Q1的历史底部迅速回升到 2019年的价格中枢。 目前 WTI 价格中枢已经在 60美元/桶之上，在成本抬升的推动之下，以及 海外装置遭受不可抗力短期处于停产状态，大部分化工品的价格在春节后 也迎来大幅上涨。在疫情即将过去，全球经济逐渐复苏的大趋势之下，我们 认为化工行业的高景气状况有望持续。
新建内蒙 400万吨烯烃和光伏电解水制氢项目， 布局“碳中和” 公司计划投资 673亿元在内蒙基地新建 400万吨烯烃产能（配套 1100万吨甲醇产能），该项目已经获得内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复， 目标力争 2023年底前建设完成。 加上宁东基地在建的三期项目，建成 后公司将具备超过 620万吨烯烃产能、 700万吨焦炭产能。公司另外新 建 2*100MW 太阳能电解制氢储能及应用示范项目（配套 2万标方/小时 电解水制氢）一期已经试运行，二期计划年内建成，公司围绕“碳中和” 布局产业链，引领新型煤化工行业发展进入新阶段。 风险提示： 国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。 投资建议： 维持 “买入”评级。 我们看好公司进入了新一轮成长周期， 预计 2021-2023年归母净利润 56.02/68.5/115.5亿元，同比 21/22/69%，摊薄 EPS 为 0.76/0.93/1.58元，对应 PE 为 20.7/16.9/10.0，维持“买入”评级
3买入95.0085.5511.05%10.9712.86-2021-03-15
中国平安：行业改革先驱，增长蓄势待发
行业转型的领跑者 部分中国寿险行业的头部企业正在经历一场商业模式上的转型，由销售人力规 模扩张转向提升销售队伍的质量和效率。我们认为中国平安（平安）是转型态 度最为坚决、措施最为有力的公司之一。 我们认同这样的战略选择并认为寿险 行业以“大进大出”为特点的代理人管理模式在未来会越来越难以为继。虽然 投资者对转型何时见效仍存疑虑，但我们相信公司坚定的战略决策有望使平安 最先享受到转型带来的可持续增长。我们更新预测，将 2021/2022/2023年 EPS 预测提升 1.4%/0.5%/3.4%至 9.51/10.97/12.86元，基于分部估值法的目 标价提升 4.3%到人民币 95.00元，对应 1.18x 2021P/EV。 寿险改革以质量为导向 提升代理人质量是公司寿险业务改革的重要任务之一。
2020年底公司代理 人数量达到 102万人。 在 2020年度业绩发布会上， 管理层计划在未来三年 内将代理人总数保持在这一水平，通过数字化功能（如团队管理、招聘、培 训和活动管理）来提升代理人团队质量。 这种对代理人总规模零增长的展望 在过去非常罕见，体现了重视代理人质量而非数量的战略目标。 此外，公司 拓展其保险产品种类并推出长期医疗险、慢性病保险和健康管理服务，希望 通过这些措施来使其产品差异化，区别于竞争对手。
不过管理层强调 2021年业务增长不太可能快速好转，希冀以此降低市场预期。 财产险业务受车险改革冲击 作为财产险最大的业务条线，车险正经历监管改革带来的冲击。 最新一轮车 险改革在 2020年 9月落地，车险价格随之出现了 20%多的下滑。受此影响， 2021年 1月平安的车险保费同比下滑了 18.6%。此外，车险的承保利润也 会因价格下降而受到挤压。但我们认为平安凭借其强大的市场网络和多元的 销售渠道，仍有望保持其在车险业务中的领先地位。我们预计产险 2021E 保费下滑 6.7% ，综合成本率（COR） 98.9%。
小幅上调盈利预测和目标价 我们更新模型，将 2021/2022年 EPS 预测上调 1.4%/0.5%。我们预计 2021年寿险新业务价值增速为 11.6%，综合成本率为 98.9%。我们将基于分部估 值法的目标价从 91.05元上调至 95.00元。 风险提示：寿险代理人产能和规模显著恶化； 产险承保利润遭遇重大损失； 遭受重大投资损失。
4买入-256.500.00%4.085.38-2021-03-15
凯莱英深度报告：差异化优势加速体现的CDMO龙头
#p#分页标题#e#盈利预测及估值
基于公司核心业务分析，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.03、4.08、5.38 元，按2021 年3 月12 日收盘价对应2020 年85 倍PE（2021 年为63 倍）。参考可比公司估值，考虑到公司新技术应用领先性、CDMO 业务未来较大的成长空间、公司商业化订单进入收获期以及API 和制剂产能持续释放，我们给予凯莱英2021 年75-80 倍PE，对应市值区间约741-790 亿元，首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险。
5买入-33.210.00%1.031.41-2021-03-15
晶盛机电：与中环签20.8亿光伏设备大单，210大硅片成主流拉长景气周期
20.8亿元光伏大订单落地，短期业绩增长有保障 此次签订的合同包括，向中环协鑫销售全自动晶体生长炉 16.18亿元 （ 2021年 5月 31日前完成交付）、单晶硅棒加工设备 1.94亿元（ 2021年 6月 30日前完成交付）；以及向中环光伏销售线切机设备 2.67亿元（ 2021年 9月 30日前完成交付），根据我们的草根调研，目前公司线切设备独家 供应中环。上述合同金额总计 20.79亿元（以上合同金额均含增值税），占 公司 2019年营业收入的 66.85%，公司 2021年业绩高增长确定。 2020Q3末，公司未完成合同总计 59亿元（含税），其中未完成半导 体设备合同 4.1亿元（含税）。 加上新接的 20.79亿元订单，在手光伏订单 预计为 75亿元，半导体订单为 4.1亿元，在手订单总金额为 80亿元左右。 由于公司主要的光伏订单生产周期在 3个月，发货后的验收周期在 3-5个 月不定，按照目前的订单确认进度，我们判断未来一年晶盛机电的业绩都 将高速增长。
光伏硅片环节迎扩产潮， 210大硅片拉长设备景气周期 2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相 继启动硅片扩产。 我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW， 对应 20-22年年均新增设备需求超 200亿（ 2亿元/GW）。存量市场方面， 伴随着行业对大硅片已达成共识，未来 3-5年存量市场有 1万多台单晶长 晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超 50GW，对应 2020-2022年 存量设备需求超 100亿（ 2亿元/GW）。
龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮 光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。 在大硅片成本中， 设备折旧占比已经不再是第一位， 硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率， 包括： 1）交付能力，根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日出货量可达 21台，以每周工作 6天、每月 4周计算，单月出货量可达 500台左右。目前晶盛 是国内仅有的单月可交付 500台以上长晶炉的设备企业，且交付能力仍有提升 空间； 2）服务能力，晶盛设备到场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短， 并且能够稳定保持产量； 3）未来研发潜力，具有持续研发能力、能够不断提 高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 8.6/13.3/18.1亿元，对应 PE 为 50/32/24，维持“买入”评级。
6买入-76.220.00%1.161.94-2021-03-15
景嘉微事件点评：Q1业绩超预期，信创支撑全年高增
Q1业绩超预期，公司进入业绩释放阶段。 公司是国产图形显控与 GPU 芯片龙头， 图显产品主营应用于应用于军事装备，在国内机载 市场占据大部分市场份额， GPU 芯片在国内信创市场占据优势。在 2020Q1高基数背景下，公司 2021Q1业绩实现超预期高增，我们认 为主要有两方面原因： 1） 2021年是信创落地大年，而 2020信创大 范围集采自三季度开始， 2021Q1公司信创市场 GPU 芯片出货高增； 2）国内国防装备投入稳步提升，保障公司图显领域产品收入稳定增 长。我们认为，公司过去几年在信创市场的布局进入收获期， 进入业 绩释放阶段。 民用 GPU 芯片大量备货，信创支撑公司全年业绩高增。
2021年 1月，公司公告芯片委托制造《采购合同》， 2020年 12月和 2021年 1月公司合同金额达到 3.89亿元，是 2020年 1-11月合计合同金额 的 5.6倍，显示出 2021年公司 GPU 芯片在信创市场的落地力度和 竞争力，预计 2021年公司面向信创市场的 GPU 芯片出货量将大幅 提升。我们认为， 在公司军品基本盘稳定增长背景下，信创市场将支 撑公司全年业绩高增。 发布股权激励，绑定核心员工。
2021年 1月，公司公告股票期权激 励计划，拟向 265名核心管理人员及核心业务骨干授予 888.37万份 股票期权，其中首次授予 755.07万份，行权价 68.08元/份，三年行 权比例分别为 30%、 30%、 40%，业绩考核目标为 2021-2023净利 润同比增速分别不低于 30%、 15.4%、 33.3%。我们认为， GPU 芯 片是技术密集型产品，人才是公司核心资产，本次股权激励涉及员工 覆盖面较广，激励力度较大，利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级： 维持“买入” 评级。 根据 2020年业绩快报调整盈利预测， 我们预计公司2020-2022年 EPS 分别为0.69/1.16/1.94元，对应当前股价 PE 分别 107/64/38倍， 维持“买入”评级。
7买入-4.480.00%0.220.24-2021-03-15
中国联通：深化价值经营成效显现，创新业务打开长期空间
#p#分页标题#e#事件：中国联通发布2020年年报，公司2020年主营业务收入达到2758亿元，同比增加4.3%；EBITDA939亿元，同比减少0.8%；净利润125亿元，同比增加11.2%；归母净利润55亿元，同比增长10.8%。全年资本开支676亿元，经营活动现金流量净额为1073亿元，自由现金流397亿元。收入端：（1）移动业务：深化价值经营成效显现，叠加5G渗透率提升带动ARPU值持续回升。公司2020年移动业务ARPU值42.1元，较上年增加1.7元。2020年移动出账用户数3.06亿，同比减少4%，人均流量DOU达到9.7G，同比增长21%。2020年公司APRU值的企稳回升主要因为：1）经营战略调整，从重点关注用户增长数量，改为重点关注用户发展。2）5G业务对移动主营业务收入和ARPU的拉动作用于2H2020持续增强。我们认为，随着5G网络、终端和应用的逐步成熟，5G渗透率仍有较大提升空间，ARPU值有望维持上行趋势。（2）产业互联网：收入占比提升至15.5%，成长期发展重要增长点。
公司2020年实现产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%。从收入构成来看，IDC占比最高，收入为196亿元，同比增长21%；IT服务收入134亿元，同比增长33%。物联网42亿元，同比增长39%；云计算38亿元，同比增长63%；大数据17亿元，同比增长40%。B端业务是运营商打开长期成长空间的关键，公司已整合组建联通数字科技有限公司，打造5G+ABCDE（人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算）融合创新的差异化竞争优势。
成本端：（1）高效管控营销费用：2020年公司销售费用同比下降9.2%，严控用户发展成本、低效无效产品和渠道。（2）精细管理网络营运及支撑成本：公司与中国电信建成全球首张规模最大的5G共建共享网络，总体5G基站规模累计达到38万，历史上首次实现覆盖规模与主导运营商基本相当。共建共享已累计为双方公司节省网络建设成本超760亿元，网络运营成本大幅降低，并大大缩短了网络建设周期。资本开支：2021年资本开支预算700亿元，较2020年实际资本开支增长4%。2020年资本开支原预算700亿元，实际支出676亿元。2021年公司预计5G资本开支约350亿元，较2020年340亿元同比增长3%。从建站量来看，2020年新增5G基站约30万站（其中公司建设接近一半），2021年预计新增5G基站32万站（其中公司建设接近一半），充分利用2.1GHz、3.5GHz混合组网，拓展城市市区及室内深度覆盖、主要县城以及发达乡镇的5G覆盖；2.1GHz频段主要用于广域和一般室内覆盖，有效降低TCO。
回购彰显信心：公司拟用不低于人民币12.5亿元，不超过人民币25亿元的自有资金，以不超过人民币6.5元/股的价格回购公司A股股份。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为61/68/74亿元，YoY+10.6%/10.8%/10%，对应2021年PE23X，考虑到公司基本面触底反转，且处于历史估值低位，维持“买入”评级。
8买入-8.270.00%0.730.78-2021-03-15
天顺风能：一季度业绩超预期，风塔龙头高速增长
2020年业绩稳步增长， 2021年 Q1业绩大超预期。 得益于 2020年国内 风电需求高速增长， 根据公司公告， 2020年公司实现收入 82.85亿元，同 比增长 36.75%，实现归母净利润 10.82亿元，同比增长 45%。 2021年 Q1行业需求依旧旺盛，公司 Q1预计实现归母净利润 3.2~4.2亿元，同比增长 140~215%，大超市场预期。 发布员工持股计划， 2021~2023年业绩考核目标稳步增长
。 2020年 11月 25日，天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》，本次员工持股总 计不超过 100人，受让价格为 3元/股，拟认购股份数合计 11,359,948股。 本次员工持股计划涉及三次解锁期，对应三次业绩考核目标，其中 2021年 实现净利润不低于 12亿元， 2022年实现净利润不低于 13.5亿元， 2023年 实现净利润不低于 17亿元，三年业绩复合增速在 19%左右。本次员工持股 有望建立员工和公司的长效利益共建共享机制，有利于实现公司价值、股东 价值最大化，并有利于提升公司凝聚力，通过战略目标和制度机制的牵引， 聚合优秀人才加盟，提升公司核心竞争能力。 国内产能持续释放，积极布局海外市场。
根据公司官方公众号信息， 2021年 3月 1日， 商都县天顺风电设备有限责任公司举行年产 12万吨风电塔筒 项目投产点火仪式。 公司商都工厂有望凭显著的区位优势， 积极布局三北地 区风电市场，提高公司在三北地区竞争力。另外公司在 2019年收购了德国 工厂，用来布局欧洲海上风电市场，是公司全球化的发展方向之一。后续随 着公司德国工厂的调试完成，公司海外市场和海上风电均有望得到显著提 升。 2020年风电并网数据大超预期，“十四五”风电发展或将持续超预期。 根 据国家能源局数据，在风电抢装的背景下， 2020年风电新增并网装机 71.67GW， 大超市场预期。
从国内市场去看，去年 10月，在北京国际风能 大会期间， 400余家风能企业共同签署并发布了《风能北京宣言：开发 30亿风电，引领绿色发展，落实“30〃 60”目标》，郑重提出在“十四五”规 划中，保证风电年均新增装机 50GW 以上。去年的国内吊装数据充分说明了 产业链有实力完成年均 50GW 的装机目标。在碳中和和碳减排的政策驱动 下，发电集团逐步加大风电板块投资，十四五期间风电装机有望持续超预期。 盈利预测： 预计公司 2021/2022年实现归母净利润 12.92/13.89亿元，对应 估值 10.4/9.7倍，维持“买入”评级。
9买入-435.500.00%13.3016.08-2021-03-15
长春高新：金赛药业20Q4略超预期，生长激素业务21年有望恢复高增长
事件： 公司发布 2020年年报，实现营业收入 85.77亿元，同比增长 16.3%；实现 归属于母公司净利润 30.47亿元，同比增长 71.6%，实现扣非后归母净利润 29.52亿元，同比增长 66.2%。
金赛药业 20Q4利润端略超我们预期： 分季度来看： 2020Q4公司实现营业收入 21.78亿元，同比增长 12.8%，实现归母净利润 7.86亿元，同比增长 47.1%，业绩 接近预告上限。
分子公司来看： 1）金赛药业： 2020年实现收入 58.03亿（ 同比 +20.3%），净利润 27.60亿（ 同比+39.7%）；单 Q4实现收入 15.54亿（ 同比+32.8%）， 净利润 7.71亿（ 同比+60.4%），金赛药业 20Q4业绩略超我们预期原因预计还是生 长激素快速放量所致； 2）百克生物： 2020年实现收入 14.33亿（ 同比+43.3%）， 净利润 4.09亿元（ 同比+133.9%）；单 Q4实现收入 3.58亿（ 同比+24.0%），净利 润 0.75亿（ 同比+105.7%）。 2020年鼻喷流感疫苗截止批签发 156.7万支，水痘疫 苗批签发 875.6万支； 3）高新地产： 2020年实现收入 7.25亿（ 同比-23.0%），净 利润 1.37亿（ 同比-41.6%）；单 Q4实现收入 0.96亿（ 同比-69.6%），净利润 0.11亿元（ 同比-89.2%）； 4）华康药业： 2020年实现收入 5.83亿（ 同比+0.45%），净 利润 0.42亿元（ 同比-1.48%）；单 Q4收入 1.62亿（ 同比+11.9%），利润 0.07亿 元（ 同比-40.0%）。 生长激素市场空间依然巨大，新产品放量值得期待： 1）生长激素：我们估算 2020年国内生长激素市场规模超过 60亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的 渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，今年受疫情影响公司 新患入组短期承压，我们预计 2021年生长激素新患有望恢复高增长，再考虑到未 来生长激素在成人适应症的拓展空间，我们认为生长激素这个产品还有较高的天花 板。 2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级 重磅产品； b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，我们预计 2021年有望 快速放量。
盈利预测与投资评级： 我们预计随着生长激素的持续放量， 以及百克生物的鼻喷流 感今年的高速增长， 我们将 2021-2022年 EPS 从 9.20元和 11.65元上调至 10.17元和 13.30元， 对应估值分别为 43倍和 33倍。 公司在研产品梯队不断丰富， 维持 “买入”评级。
10买入-26.310.00%1.001.25-2021-03-15
普洛药业2020年年度报告点评：业绩持续释放，CDMO增长迅速
#p#分页标题#e#整体业绩符合预期：营收利润双增长，利润端增速喜人 2020年公司实现营业收入 78.80亿元（ +9.3%），归母净利润 8.17亿元 （ +47.6%）、扣非净利润 6.91亿元（ +30.5%），利润端增速超营收端。非经常 性损益 1.26亿元，相比往年有较大增长，主要系交易性金融资产等项目所取 得的公允价值变动损益及投资收益较往年有较大增长。整体来看， 公司营收利 润双双增长，利润端增速尤为显著。
CDMO 业务： 毛利率提升明显， 前期项目数翻番 CDMO 业务 2020年实现营收 10.55亿元（ +46.1%）， 板块毛利率 41.6%，较 2019年增加 4.3p.p， 提升明显。全年新报价项目 540个，进行中项目 200个， 其中： 研发服务项目 88个，商业化人用药项目 74个，商业化兽药项目 25个， 其他商业化项目 13个， 2020年度项目数较去年同期增长约 40%。 前期项目 数翻番，为后续业绩提供有力保障。 API 业务稳健增长，制剂业务受限疫情下滑明显 原料药及中间体业务： 2020年板块营收 59.31亿元（ +12.0%）， 稳中有增； 各项注册工作稳步推进，全年完成 7个国内外 API 注册， 22个 API 再注册， 2个 API 获 PMDA 批准，另获批 1个 EU GMP 证书和 2个 CEP 证书；板块毛 利率略有下滑，主要受贸易业务中的人民币汇兑损益拖累。制剂业务： 2020全年制剂板块营收 7.60亿元（ -32.4%）， 受新冠疫情和乌苯美司退出医保目录 的短期影响，营业收入有较大幅度下降， 2020H2已基本恢复。
风险提示：疫情反复、 环保政策超预期、产能建设不及预期 投资建议： 下调盈利预测，维持“买入”评级 产能扩建加速， 新业务进入高速发展期， 业绩持续释放， 公司有望在 3~5年后 成为具备全球成本比较优势的高端制造业代表企业。 预计 2021-2023年归母净 利润分别为 9.44/11.83/14.72亿元，当前股价对应 PE 分别为 33/26/21X。 API 业务增速有所趋缓， 下调 21年利润预测， 维持“买入”评级。
11买入-9.940.00%0.430.81-2021-03-15
亚钾国际：全球钾肥景气回升，亚钾产能释放在即
关联利益方关系逐步理顺。 亚钾国际，前身为广州冷机， 2006年 3月 东凌粮油入主， 2015年 3月公司收购中农十方的股权进军钾肥领域。 由于关联利益方对钾肥产业的定位不清晰，股东之间存在分歧。 2019年 7月国富投资入主， 关联利益方的关系逐步理顺。 2020年 4月，公 司调整发展战略，剥离其他业务，逐步转型钾矿生产和销售。 全球钾肥属于寡头垄断的格局，目前处于格局重塑的进程中。 2019年， 全球钾肥产能 6100万吨（折 K2O），消费量大约 4300万吨，供求偏松。 但是全球钾盐资源分布极不均匀，生产为 Nutrien 等少数几家企业把持。
虽然十四五期间因为乌钾退出 BPC 协定，价格有所松动。但是本质上， 钾肥企业关注钾肥价格多过市场份额。随着全球经济逐步回暖， 叠加美 元宽松预期，我们预计钾肥价格稳步向好。 加大钾盐资源的境外保证程度是一项基本国策。 中国是一个钾资源极端 匮乏的国家， 国土资源部鲍荣华等专家判断我国经济可采储量仅能满足 8~9年的开采，钾肥对外依存度一直保持在 40%附近。不仅如此， 青海 地区的钾资源品位降低的趋 势较为明显，鼓励本土企业加大钾盐资源 的开发，对确保中国钾肥价格始终处于全球洼地，保障国内农业生产的 稳定具有战略意义。 公司的钾盐项目兼具技术可行性和经济可行性。 项目位于呵叻盆地，依 托中科院地球所专家的全新地质构造理论， 较好解决钾盐成矿后改造富 集变形问题。
依托石油勘探领域的重力勘探、地震勘探和伽马测井技术 对钾盐矿可进行精准定位。 依托自身力量，公司较好解决尾矿回收问题。 目前项目稳定生产， 随着李小松加盟，有进一步降本增效空间。目前， 中农钾肥项目被《中老经济和技术合作规划》列入重点合作项目，纳入 “一带一路”建设重大项目储备库和国际产能重点合作项目。 收购北京农钾资源 100%股权， 跃升亚洲单体最大钾肥资源量企业。 公 司目前的钾盐矿位于东泰矿区，资源量 1.52亿吨，毗邻的彭下-农波矿 区资源量 6.77亿吨，目前处于探转采阶段。公司计划收购彭下-农波矿 区， 若公司完成收购， 将成为亚洲单体最大钾肥资源量企业， 两个矿区 的资源整合有望加快产能释放进度， 并且为公司的长期发展奠定基础。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 0.71、 3.24、 6.12亿元， EPS 分别达到 0.09元， 0.43元和 0.81元，当前 股价对应 PE 分别为 106X、 23X 和 12X。考虑到公司钾肥业务即将大规 模放量，钾肥格局和价格长期向好， 未来成长性清晰， 首次覆盖，给予 “买入”评级
12买入30.0026.3114.03%0.991.281.622021-03-15
普洛药业：上调盈利预测，CDMO发展进入快车道
#p#分页标题#e#事件：2021年3月11日，公司发布2020年年报：报告期内公司实现营收78.80亿（YoY+9.28%）；归母净利润8.17亿（YoY+47.58%）；扣非归母净利6.91亿（YoY+30.48%）。Q4单季度实现营收20.69亿（YoY+15.24%，QoQ+13.76%）；归母净利润1.87亿（YoY+53.23%，QoQ-7.00%）；扣非归母净利1.35亿（YoY+32.05%，QoQ-12.47%），落在业绩预告中部区间。
原料药/中间体业务稳健增长，制剂业务受疫情拖累。报告期内，公司原料药/中间体业务实现营收59.31亿元（YoY+12.03%）；毛利率21.98%，同比减少1.16pct。受疫情影响，制剂业务上半年营收3.67亿元（YoY-37.16%），毛利率53.95%，同比减少11.21%；全年营收7.60亿元（YoY-32.42%），毛利率57.63%，同比减少16.89pct。随着疫情影响减退，制剂业务下半年得到恢复。
CDMO业务增长强劲，项目规模不断扩大。报告期内，公司CDMO业务增长迅猛，实现营收10.55亿（YoY+46.14%）；毛利率41.62%，同比增加4.33pct。从具体项目来看，公司新报价CDMO项目540个，正在进行CDMO项目200个，其中研发服务项目88个、商业化人用药项目74个、商业化兽药项目25个、其他商业化项目13个。项目数量较去年增加约40%。公司当前已与70余家国内创新药客户签订保密协议，并与部分客户开展业务合作。公司在CDMO业务的研发及生产上不断加大投入，在上海新增3700平米实验场地，预计2021年投入使用。充足的项目和客户，以及持续不断的人才、研发生产建设项目投入将继续推动公司CDMO业务快速发展。
上调盈利预测，维持“买入”评级：上调公司2021-2022年归母净利润至11.70/15.08（前值10.33/14.18）亿元，预计2023年归母净利润19.06亿元；对应当前股价PE分别为25/20/15X，上调目标价由20元至30元（给予今年30X），维持“买入”评级。
风险提示：原料药价格下跌，药品调出医保目录，汇率下跌的风险等。
13买入110.0093.3217.87%2.823.33-2021-03-15
法拉电子：薄膜电容器领军者，受益于下游景气度提升
我国薄膜电容领导者，深度布局新能源和新能源车。 法拉电子是我国领 先的薄膜电容厂商，专注于薄膜电容行业五十余年，目前市场占有率约 为 8%，位列世界前三。公司逐年把战略重心转向新能源和新能源车行 业。 2020年上半年，公司产品下游应用中新能源汽车业务应用占比 13%，工控类产品（光伏、 5G 数据中心和风电）应用占比 63%，家电 应用和照明领域占比分别为 14%和 9%。 新能源、新能源车和新基建拉动薄膜电容市场蓬勃发展。
薄膜电容目 前市场规模约为 23亿美元，受益于其耐高压、可靠性好等优点，有望 迎来高增长阶段。伴随着各国汽车电动化转型目标的推进，长期来看新 能源车增长确定性高，对应的薄膜电容市场规模有望在 2025年达到 46.51亿元。此外，光伏和风电有望充分受益于各国制定的中长期可再 生能源计划，我们预计 2024年全球光伏领域薄膜电容市场规模将达到 21.94亿元，风电领域薄膜电容器市场规模将达到 6.39亿元。另外，薄 膜电容还将受益于 5G 基站、充电桩等新基建建设而扩容。
全球竞争力强，客户资源优质。 公司拥有五十多年薄膜电容的生产历 史，掌握世界领先的金属镀膜等核心工艺技术，逐步由电容器设计开发 延伸至材料应用、工装模具开发、生产设备开发等全方位。在技术研发 的支持下，公司从低端产品生产向高端产品生产方向发展，近年来收获 了许多光伏、风电、新能源车领域的优质客户。 盈利预测与估值： 我们看好公司在薄膜电容器领域的技术领先地位和 客户优势，认为公司有望充分受益于新能源、新能源车和新基建的拉 动。预计公司 2020/2021/2022年 EPS 分别为 2.36/2.82/3.33元，当前股 价对应的 P/E 分别为 39.67/33.22/28.12倍。给予其 22年 33倍 P/E，对 应目标价 110元。首次覆盖，给予“买入”评级。
14买入38.5625.4551.51%2.412.77-2021-03-15
华域汽车：拟收购座椅业务，将增厚盈利及打造完整智能座舱产业链
拟收购延锋安道拓股权， 强化汽车座椅技术及综合实力。 延锋汽车拟出资 80.64亿元收购延锋安道拓 49.99%股权， 若按其 2020年净利润 18.36亿 元测算， 本次收购 PE 在 8.79倍左右； 同时延锋安道拓拟转让方德电机及 南通座椅面套公司股权至恺博座椅机械部件公司， 恺博座椅主要从事座椅调 角器等关键零部件研发，是座椅中核心零部件； 延锋还将支付 3.85亿元获 安道拓全球范围内汽车座椅知识产权永久使用许可。多项收购将增强汽车座 椅总成及调角器等零部件业务研发，提升综合实力。
预计收购后将提升公司盈利能力，增厚盈利。 2020年三季报公司净利率 4.37%， 2020年延锋安道拓营业收入 283.99亿元， 归母净利 18.36亿元， 净利率 6.47%高于公司， 预计主要是座椅总成技术及单车价值量均高于其 他内饰件业务。预计收购后将能强化公司座椅总成布局，提升公司毛利率等 指标。 2020年受疫情影响延锋安道拓按 49.99%股权计算净利 9.18亿元， 预计在今年疫情控制后，未来公司收购并表后增厚盈利有望超 9.18亿元。 座椅和内饰件业务资源实现融合协同， 加快推进业务国际化。
在海外延锋公 司已通过设立塞尔维亚、墨西哥等生产基地为宝马、马自达等全球平台车型 提供配套。 延锋安道拓具备完整的汽车座椅研发和制造体系，并拥有良好的 客户群体，本次交易将通过座椅业务与内饰业务全球资源充分融合与协同， 形成拥有完整产业链的全球座椅供应能力，实现座椅业务国际化。 打造智能座舱全产业链布局， 加快成为拥有完整产业链的智能座舱系统供 应商。 作为智能座舱的重要组成部分，座椅业务将更充分体现智能化特征， 成为最重要环节。
未来收购后公司将完善智能座舱全产业链布局， 实现对座 椅业务自主掌控， 加快成为拥有完整产业链能力的智能座舱系统供应商。 财务预测与投资建议： 预计 2020-2022年 EPS1.56、 2.41、 2.77元，参照 可比公司估值，给予 2021年 16倍 PE 估值，目标价 38.56元，维持买入评级。 风险提示： 乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。
15买入18.1016.0912.49%0.650.80-2021-03-15
中航重机：2020年力源民品增亏影响业绩，军品业务利润增长快
#p#分页标题#e#20年营收端符合预期，力源液压增亏影响业绩， 其他子公司业务利润总额合计 6.51亿元。 20年实现营收 66.98亿，同比增长 11.92%。其中航空锻铸业务实现营收 49.81亿元（ +13.77%），液压环控业务 17.17亿元（ +6.85%）。从各子公司情况看，除力源液压外，其他子公司营收和利润均实现同比增长，利润总额合计 6.51亿元：宏远（ +12.51%）、安大（ +13.28%）、永红（ +18.34%），主做中小型锻件的景航利润总额增速高（ +78.20%）。 力源液压由于民品业务亏损，利润总额-1.54亿，同比增亏0.58亿。 20年底公司公告将力源子公司金河铸造 90%股权转让，交易后亏损的力源金河出表，力源液压有望逐步减亏，公司盈利能力将进一步提升。
利润增速快于收入增速，净利率水平逐年提升。 20年，公司归母净利润 3.44亿，同比上升 24.91%，增速快于收入增速，主要是由于（ 1）毛利率稳中有升（ 26.16%-）26.64%）；（ 2）期间费用率进一步降低（ 16.29%-）16.21%）。
财务费用率和销售费用率均有所下降，研发费用率由于新品研发投入增加有所上升，管理费用率由于员工薪酬、股权激励费用等上升。自公司持续聚焦航空主业、处置亏损资产以来，盈利能力持续提高。 2019年起，公司净利率水平逐年提升， 2020年净利率提升至 6.36%。
军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。 公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，（ 1）进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低（ 2）推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，将进一步释放利润弹性。
财务预测与投资建议根据 20年年报调整研发费用率等，微调 21~22年每股收益为 0.52、 0.65元（前值为 0.57、 0.69元） ， 新增 23年每股收益 0.80元， 参考可比公司 21年 35倍市盈率，给予目标价 18.10元，维持买入评级。
风险提示军品收入增速不及预期；资产和信用减值损失高于预期
16买入-50.210.00%0.921.24-2021-03-15
博迁新材：MLCC镍粉领跑者，PVD工艺拓展空间广阔
电子专用高端金属粉体材料制造商， 2016-2019年净利润 CAGR 超 50%： 公司是目前全球领先的实现纳米级电子专用高端金属粉体材料规 模化量产及商业销售的企业，目前形成大规模产业化销售的主要是用于 MLCC（ 片式多层陶瓷电容器） 生产的纳米级镍粉。 2016-2019年公司业 绩快速成长， 营收分别为 1.74/3.23/5.28/4.81亿元， CAGR 达 28.94%， 归母净利润分别为 0.26/0.49/1.04/1.34亿元，年复合增长率 CAGR 达 50.32%。 2020年前三季度公司毛利率达 47.72%，净利率达 28.15%，盈 利能力逐年提升。 MLCC发展推动高端镍粉需求增长： 手机、汽车、物联网等领域对MLCC 等电子元器件的需求不断扩大。
根据中国电子元件行业协会发布的数 据， 2018年全球 MLCC 市场规模约为 157.5亿美元，到 2023年预计将 达 181.9亿美元。 MLCC 的蓬勃发展带动了上游电子专用高端金属粉体 材料行业需求的增长。 其中， 超细镍粉作为 MLCC 重要原材料之一，已 经逐渐取代贵金属作为内电极材料，到目前为止， BME-MLCC（ 贱金属 内电极多层陶瓷电容器） 已经占到全部 MLCC 的 90%以上。根据我们 测 算 ， 2020-2023年 MLCC 用 的 镍 粉 全 球 市 场 规 模 约 为 57.1/59.4/61.8/64.3亿元。 随着 MLCC 向小型化、薄层化的趋势， MLCC 镍粉也逐步向更小粒径发展，技术壁垒较高。目前，除了博迁新材外， 能批量生产 MLCC 镍粉的厂商主要为日系厂商。
镍粉技术全球领先， PVD 工艺拓展空间广阔： 目前电子专用高端金属 粉体材料工业化量产的方法主要包括化学法和物理法，博迁新材主要采 用物理法 PVD 法（物理气相沉积法）， 该方法制备粉体得率高，显微组 织均匀，振实密度高， 公司量产的 80nm 镍粉粒径已达到全球顶尖水准， 并成功应用到三星电机的 MLCC 生产中。高端的 80nmR 镍粉销量占比 提升带动公司镍粉产品均价提升。
根据招股说明书数据， 公司现有物理 气相法金属粉体生产线 92条，其中镍原粉生产线 86条，现有产能 1,720吨。公司 IPO 募投资金将投入宁波厂区搬迁、宿迁厂区的扩建、研发中 心建设和二代气相分级项目用以扩产产能和提升工艺流程。 此外， PVD 生产工艺横向拓展空间广阔，目前公司拥有铜原粉生产线 4条，年生产能力达 122.4吨；银原粉生产线 2条，年生产能力达 40吨， 并着力研发 3D 打印金属粉、锂电池负极硅粉等新兴领域应用。 盈利预测与投资评级： 公司作为国内批量生产 MLCC 用镍粉龙头企业， PVD 工艺技术实力全球领先， 未来有望受益 MLCC 行业高景气和国产 化替代浪潮，并横向拓展其他超微细粉末领域。我们预计， 2020年至 2022年公司归母净利润分别为 1.60/2.42/3.25亿元，对应 PE 分别为 82.2/54.4/40.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
17买入-9.340.00%0.790.88-2021-03-15
TCL科技财报点评：行业景气持续，内生外延添动能
2020年业绩超预期， 四季度业绩大幅提升 公司实现营业收入 766.8亿，以 19年重组后同口径计算，同比增长 33.9%；净利润 50.7亿，同比增长 42.1%；归母净利润 43.9亿元，同 比增长 67.6%。受益于行业周期改善及产品结构优化，以及中环半导 体纳入合并报表范围，公司四季度实现归母净利润 23.6亿元，环比增 长 189.2%。 供需持续改善， TCL 华星势不可挡 自 2020年 6月后面板价格持续上涨拉动下，龙头 TCL 华星业绩亮眼， 产线稼动率实现 100%， 2020年下半年业绩逐月提升，最终实现营业 收入 467.7亿，同比增长 37.6%，净利润 24.2亿，同比增长 151.1%。
其中， 大尺寸产品收入为 290亿元，同比增长 53%；中小尺寸营收 178亿，同比增长 18%；电竞、手机、商业显示等非 TV 业务产能占比增 至 13.9%。预计 2021年在需求持续向好，高端产品占比提升背景下， TCL 华星将实现快速增长。 外延业务铺开， 未来业绩可期 一方面， 2020年公司参与中环股份混改，在上游基础材料硅片进行布 局，并于四季度开始并表，对整体营收贡献 7.4%。作为光伏级硅片、 8英寸半导体硅片龙头公司， 中环 2020年业绩良好， 实现营业总收入 190.6亿元，同比增长 12.8%，净利润 14.8亿元，同比增长 17.0%， 将持续为公司赋能；另一方面，公司收购苏州三星 8.5代产线（ t10） 60%产权及配套模组厂 100%产权，将于 2021年并表，为公司在高端 产品布局提供动能。 风险提示： 行业景气度下滑， 投资收益不及预期。 投资建议： 预 计 2021-2023年 归 母 净 利 润 101/111/124亿 元 ， 摊 薄 EPS=0.72/0.79/0.88元，当前股价对应 PE=12.3/12.2/11.6x。公司内 外布局，在新型显示、半导体等领域构建业绩增长点， 看好公司业务 多点开花，维持“买入”评级。
18买入15.709.7760.70%1.681.81-2021-03-15
晨鸣纸业：现金流状况改善，赎回优先股增厚利润
#p#分页标题#e#公司发布第一期优先股全部赎回公告：公司拟申请 2021年 3月 16日对优先股股票“晨鸣优 01”停牌，17日赎回注销。“晨鸣优 01”共计 2,250万股，每股面值 100元人民币，总规模 22.5亿元人民币，赎回价格为票面金额（100元/股）+未支付股息 4.36元/股。
点评行业景气向上&收付款形式改善，经营活动现金流表现亮眼。2020年年中以来，造纸行业景气度不断提升。公司 2020年单三季度实现经营活动现金流净额 49.4亿元，同比增长 30.1%。公司现金流表现亮眼，一方面得益于行业景气上行，下游提货积极性高，另一方面得益于公司调整经销商付款制度，增加了预付款占比。
负债进一步压缩，财务费用有望持续下降。随着公司推动融资租赁业务压缩&压缩负债，近两年公司负债规模持续减少，短期借款/负债总额从2018年的 402/794亿元压缩至 2021Q3的 348/696亿元，未来公司会继续压缩负债规模，预计近两年每年可减少有息负债 50+亿元，节省财务费用 2亿元以上。
赎回优先股，有力增厚 EPS。本次回购优先股，一方面表明公司对自身发展能力的信心（包括现金流、长期融资能力等），另一方面，优先股每年会有固定股息，本期固定股息率为 4.36%，从而每年产生财务费用 0.98亿元，偿还后会增厚普通股每股收益。此外，优先股会以 3.87元模拟折合一股普通股，参与当年的股息分配（优先股分配占总股息的 28.7%）。
此外，公司目前还有两期优先股（合计规模 22.5亿元），将于 9月到期，后续不排除继续赎回优先股，进一步增厚普通股股东利润。
投资建议：我们预计 2021年纸价上涨幅度较大，2022年纸价相对平稳，基于目前的涨价情况我们调整公司业绩预期，我们预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.63/ 1.68/ 1.81元，当前股价对应 2020~2022年 PE 分别为 15.5倍/ 5.8倍/ 5.4倍，建议买入。
19买入-435.500.00%12.7215.32-2021-03-15
长春高新2020年年报点评：金赛强势恢复，疫苗快速放量
业绩快速增长 2020年长春高新实现营收 85.77亿元（ +16.3%），归母净利润 30.47亿元（ +71.6%），经营性净现金流 11.11亿元（ -42.6%）； 单四季度营 收 21.78亿元（ +12.8%），归母净利润 7.86亿元（ +47.1%）。 公司毛 利率上升至 86.7%（ +1.5pp）， 研发费用率上升至 5.5%（ +0.5pp），销 售费用率大幅下降至 30.1%（ -4.1pp）。 金赛药业： 四季度业绩强势恢复， 长期成长动力十足 金赛药业全年实现营收 58.03亿元（ +20.3%），净利润 27.60亿元 （ +39.7%）；单四季度营收 15.54亿元（ +32.8%），净利润 7.71亿元 （ +60.5%）；疫情影响平稳后，四季度业绩强势恢复。金赛药业长期的 成长驱动力在于生长激素渠道的拓展和下沉，且中国生长激素存量释 放的天花板还远未达到，随着公司持续增加生长激素的覆盖度， 新患 入组恢复快速增长， 金赛药业的业绩仍将持续高增长。 百克生物：水痘疫苗快速增长，鼻喷流感疫苗贡献增量 百克生物全年实现营收 14.33亿元（ +43.3%），净利润 4.09亿元 （ +133.7%）；单四季度营收 3.58亿元（ +24.0%），净利润 0.75亿元。 20年公司共批签发水痘疫苗 883万支（ +23.3%）， 实现快速增长，市 占率约 32%； 新增独家品种鼻喷流感疫苗 157万支，为百克生物贡献 利润增量。
风险提示： 生长激素销售不及预期，集采政策风险 投资建议： 维持“买入”评级 长春高新是生长激素优质赛道中的龙头公司，行业壁垒高，且公司具 有品牌和渠道优势。金赛药业受到疫情短期冲击后， 新患入组和业绩 增速快速恢复，长期成长驱动力并未发生改变。我们上调 21~22年盈 利预测（原值 36.1/44.7亿元），新增 23年盈利预测； 预计 21~23年 净利润 41.1/51.5/62.0亿元，同比增长 35%/25%/20%，对应当前股价 的估值为 43/34/28x。生长激素市场空间巨大且消费属性强，成长动力 十足，流感疫苗也将带来业绩增量， 维持“买入” 评级。
20买入495.00435.5013.66%12.8715.18-2021-03-15
长春高新：业绩增长超预期，生物药板块延续高增速
长春高新发布 2020年度报告： 2020年公司实现营收 85.77亿元，同比增 长 16.31%；归母净利润 30.47亿元、扣非归母净利润 29.52亿元，分别 同比增长 71.64%、 66.25%。 点评： 生长激素高增长势头不减，期间费用率改善。 2020年金赛药业实现收入 58.03亿元，同比增长 20.34%；实现净利润 27.60亿元，同比增长 39.66%。 2020年初新冠疫情对公司生长激素业务造成一定影响，随着国内疫情全 面得到控制，新患入组情况明显改善。此外，公司积极推进销售渠道下 沉，有望进一步提升基层市场影响力。公司期间费用率改善，销售、管 理、财务费用率分别为 30.10%、 11.12%、 -0.76%，分别同比增长-4.11pct、 -0.12pct、 -0.08pct。 百克生物拟分拆至科创板上市，鼻喷流感疫苗放量可期。
2020年百克生 物实现收入 14.33亿元，同比增长 43.30%；实现净利润 4.09亿元，同比 增长133.88%。其中，水痘疫苗实现批签发883.02万支，同比增长23.33%； 重磅新品鼻喷流感疫苗实现批签发 156.7万支，并且已完成全国主要省 份招标准入，新冠疫情背景下群众对疫苗产品认知度提升，公司流感疫 苗产品有望持续放量。研发管线方面，带状疱疹疫苗处于 III 期临床阶 段，有望成为首个国产带状疱疹疫苗。 盈利预测： 考虑到公司生长激素业务 2020年 Q4恢复良好，二线品种促 卵泡素处于快速增长期，市占率不断提升；鼻喷流感疫苗新品上市有望 持续放量，研发管线丰富，中长期增长动力充足，调整公司 2021-2023年 EPS 为 10.10元、 12.87元、 15.18元，对应 PE 为 43倍、 34倍、 29倍， 维持“买入”评级。
21买入30.00--0.500.68-2021-03-15
光峰科技：ALPD技术独创者，激光显示应用迎来爆发
#p#分页标题#e#原创 ALPD?激光技术，全球激光显示领先企业。 光峰科技是一家拥有 原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技 企业。公司原创的 ALPD?技术解决了激光显示产业化难题，目前已经过 四代升级。公司产品主要分为激光显示核心器件、激光显示整机两大类， 涵盖影院、家庭、商教、工程四大应用场景。 2019年销售业务收入为 15.53亿元，同比增长 46.73%，租赁业务收入为 3.98亿元，同比增长 30.78%。 激光显示上游价值高，国内加快研发进程。
激光投影显示核心器件包括 光源、成像芯片、镜头以及屏幕膜片。公司依托 ALPD?核心专利技术， 自产激光显示光源，并以核心器件供应商的角色向多家智能投显厂商供 货；推出 FABULUS 柔性菲涅尔波导屏，其膜片采用自研专利技术， 实 现了对海外屏幕膜片的替代，该膜片同样具备向下游企业供货的能力。 激光显示市场广阔，四大应用场景完善公司投影业务布局。 家庭业务包 括激光电视及智能微投，拥有便携、大尺寸、护眼、环保等优势，增长 潜力巨大。
（1）激光电视大尺寸目标市场需求度提高， 2020年上半年 75寸及以上的电视屏幕继续同比增长；
（2）激光电视今明两年将继续降本， 与液晶电视的价格差有望进一步缩小，带动激光电视销量；（3)国内疫情 修复后消费需求增长，家装市场也迎来恢复性增长。公司影院业务租售 并行，市占率领先。随着国内疫情好转，影院业务迎来复苏，预期 ALPD? 产品将继续扩大国内影院市场份额，同时公司也将向海外市场渗透。商 教投影市场平稳增长，公司市占率持续提升。工程激光投影市场公司市 占率低于海外品牌，但在国产替代趋势下份额有望持续提升。 给予“买入”评级。
从光峰定位来看，公司深耕技术研发，把握产业发 展脉络，公司累计的荧光激光技术专利数量位列全球第一。我们预计 公司 2020年至 2022年 EPS 为 0.25/0.50/0.68元，对应 PE 为 97.98/49.30/35.92。考虑公司的稀缺性， 以及下游景气度的提升，我们 给予 2021年公司 60X PE， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 海外疫情控制不及预期；激光显示行业景气度不及预期；盈 利预测不及预期。
22买入-13.430.00%0.891.091.312021-03-15
恩华药业：专注工业板块，扣非净利润增速可观
业绩总结：公司2020年实现营业收入33.6亿元，同比增速-19%；实现归母净利润7.3亿元，同比增长9.9%；扣非后净利润为7.1亿元，同比增长17.9%。
逐步剥离商业业务，专注精麻类工业板块。2020Q4实现收入与归母利润分别为9.9亿、1.6亿，同比增长3.7%、10.4%；2020Q1-Q4，公司营业收入与归母净利润增速均呈现逐季提高走势，主要系疫情影响逐步减小，全国医院运营逐步恢复正常，手术量逐步提高。2020年，工业与商业收入分别为29.2亿、3.7亿元，同比增速为2.2%、-70.2%；工业在疫情影响之下恢复正增长，略超预期，商业收入大幅下滑系商业控股子公司恩华和润退出合并报表影响所致。工业三大主营产品受疫情影响不同，注射剂为主的麻醉类受影响较大，同比增速-7.2%；而口服为主的精神类与神经类受影响较小，增速分别为10%、17.6%。2020年，公司整体毛利率为75.5%，提升12.9个百分点，主要系低毛利率商业收入大幅下滑所致。受集采等因素影响，2020年工业毛利率有所下滑，同比下降2.6个百分点；麻醉类、精神类与神经类的毛利率均有小幅下降，但整体保持稳定，分别下降0.8、2.6、0.7个百分点，其他制剂产品毛利率下降31%，较为明显。2020年公司整体费用率49.5%，同比提升5.4个百分点；其中销售费用率为39%，高于去年同期3.6个百分点，主要系工业收入占比大幅提高所致；管理费用率为4%，低于去年同期0.3个百分点；研发费用占比7.3%，高于2019年2.7个百分点。
研发投入大幅增加，三条线研发有序进行。2020年公司研发投入2.5亿元，同比增长30%，围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作，主要集中在一致性评价、仿制药与创新药的研发。公司成立了上海枢境生物科技有限公司及北京临床研究开发中心，枢境生物主要负责公司创新药物研发，而北京临床研究开发中心主要负责创新药临床开发策略和临床研究方案的制定以及临床研究工作的开展实施。公司创新药在研项目共计16个，4个品种已处于获批临床及临床过程中，12个品种计划于2021-2022年申报IND；其中TRV130注射液已经获得FDA上市批准，国内正处于加速上市过程中。从短期来看，地佐辛、普瑞巴林等多个重磅仿制药品种有望在1年内获批，补充公司销售产品线；从中长期来看，现有多个引进与自研的创新药项目将满足公司中长期的成长需求。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.89元、1.09元、1.31元，对应PE分别为15、12、10倍。公司新产品研发不断推进，即将进入收获期，现有精神类与神经类药物维持较高速的稳定增长，维持“买入”评级。
风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
23买入---0.560.58-2021-03-15
中芯国际系列四：成熟制程大有可为，价值重估值得期待
#p#分页标题#e#全球晶圆制造产能紧张，2021Q1晶圆代工行业收入增速约20%，主要工厂产线大多满载。根据集邦估计，2021Q1全球主要晶圆代工产能紧张，营收均同比保持增长。目前，全球主流晶圆代工厂台积电、联电、中芯国际、华虹、世界先进等产线大多满载，德州大雪部分影响三星LineS2工厂，受寒潮影响约占全球12寸产能的1~2%，加剧行业紧张格局。
全球领先的晶圆代工厂将在2021~2023年之间进行大规模的半导体设备投资，当前的行业热潮有望成为新一轮产业跃升的开端。AMAT展望，全球将踏入10年以上的半导体投资周期，目前才处于初始阶段。本轮半导体芯片供需失衡的重要原因包括（1）晶圆厂2015~2019年扩产不足；（2）新冠疫情、地缘政治影响；（3）新技术需求。AMAT法说会乐观表示，半导体产业进入10年以上的投资周期，目前还处于初期阶段。半导体是多项新趋势发展的关键途径，随着5G及新能源汽车趋势下，当前的半导体产业热潮有望成为新一轮产业跃升的开端。
受益于本轮半导体创新大周期、产业高度景气，全球晶圆制造产业价值重估。全球晶圆代工资源紧缺，供不应求局面，拥有产能的晶圆厂话语权有望增强。核心晶圆厂PB估值在过去一年中均有较大提升幅度。台积电（9.1x）、联电（2.8x）、世界（6.0x）、华虹（3.0x），核心公司PB均已提升，且产业趋势仍向上。SMICHK（1.8x）仍有较大提升空间。中芯国际EBITDAMargin不亚于同行联电，一定程度上反映公司长期竞争力。
成熟制程、FinFET市场仍大有可为。中芯国际原本营收主要在45nm及以上的市场，根据Gartner，12~16nm、20~32nm两段制程市场分别有约100亿美元的市场空间，中芯国际在这两块市场仍大有可为。随着中芯国际产能扩张、技术成熟，有望将目标市场从45nm以上扩展到12nm以上。中芯国际代工将能充分地涵盖手机射频、物联网芯片、矿机芯片、MCU、机顶盒、CIS、指纹、NorFlash等多领域。
国产替代窗口期才刚开始，将逐步重塑产业链，代工、设备、材料、封测、IP各环节有望加快发展。国内政策支持、关键性公司能力提升、下游诉求增强，半导体产业链国产化全面能力提升。随着海外核心厂商供货延长，SMIC扩产确定性增强，扩产相应伴随着的国产设备、材料的需求增加，利好国内设备、材料链；并且有利于缓解当前紧张的供需格局，利好核心设计公司出货增长。
中芯国际处于快速扩张期，受益于巨大的内需与国产替代、政策支持、技术追赶，公司估值仍有提升空间。随着公司产能加速扩张，先进制程逐渐放量，我们预计中芯国际2020~2022年分别实现归母净利润43.42/44.10/45.70亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，制程追赶进度不及预期，供应链风险。
24买入293.45220.2233.25%41.6330.89-2021-03-15
英科医疗：疫情重塑一次性手套格局，快速扩产迈向国际龙头
英科医疗是国内领先的综合性医疗护理产品供应商，产品主要销向海外，目前是中国最大、全球第二大一次性防护手套生产商。
新冠疫情持续蔓延，防控常态化成为趋势，一次性手套行业格局重塑：1）疫情影响下全球一次性手套需求激增，供需缺口达数千亿只级别，手套销售均价大幅攀升至原先3-4倍。2）由于新冠病毒具有极强的传染性和变异性，疫情难以在短期内完全消灭，疫情防控的常态化以及人们卫生观念的提升将使得未来几年一次性手套等防护用品需求有望保持较高增速。预计2019-2025年全球一次性手套销量的复合增速为15.9%，其中丁腈手套增速为19.8%。3）全球一次性手套供应约6成来自东南亚，由于防控不力海外一次性手套生产商发生疫情，其正常的生产运营以及未来扩产计划受到较大冲击，尤其是东南亚大厂的被迫停工短期内更加剧了手套行业供需失衡局面。我国由于疫情防控得力，率先恢复正常生产秩序，承接了部分海外转移而来的订单，并且龙头企业扩产计划能够稳步推进，因此国内龙头企业有望在这次疫情中抢占市场份额，全球一次性手套行业格局有望重塑。
英科医疗具备低成本快速扩张能力，目标指向国际龙头：1）一次性手套行业为技术、资本密集型行业，具有较高壁垒。由于多年持续的研发投入和积累，公司拥有行业内先进的产线以及领先的生产效率，是国内唯一一家生产丁腈手套平均克重可以低至2.8g的企业，使得公司在降低原材料成本的同时依然保持较高产品品质和溢价能力，同时公司在安徽、湖南布局热电联产项目以降低能耗，低成本优势明显，整体毛利率处于行业内领先水平。2）公司在疫情前已开始前瞻性扩建产线，新建产能在疫情期间得到完美释放。目前公司扩产计划稳步推进，预计到2025年公司一次性手套总产能有望超3000亿只，将成为全球最大的一次性手套生产商。产能快速扩张将支撑公司收入和利润大幅提升。
盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为69.36/ 146.63/ 108.79亿元，当前股价对应PE分别为11.18/ 5.29/ 7.13x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。
25买入-5.900.00%1.111.27-2021-03-15
新钢股份:板材占比高、吨钢净利高的优质钢企
板材区域性龙头，被严重低估。公司于1958年成立，2007年整体上市。2019年产能达千万吨，其中热轧、冷轧合计接近40%，螺纹钢近20%。公司目前业绩表现、盈利能力、ROE等均处历史中高位，而PB仅为0.7倍，处于历史低位，而且PE我们预计2020/2021/2022年分别为7.1x/5.3x/4.7x，属于可比公司中最低水平。
制造业回暖，板材需求拉升。板材直接下游为制造业，过去景气度逐步上升且逐步超越长材。2021年3月OECD全球综合领先指数回升至99.9的高位，显示主要经济体稳步复苏，工程机械、汽车、家电等行业景气上行；根据产业在线，2021年1月冰箱、空调和洗衣机产量同比增长61%、57%、14%，而2021年2月汽车累计销量同比增长77%，趋势良好。
板材比例高，长材享区域景气。公司传统钢材产品覆盖螺纹、线材、冷轧、热轧和中厚板等主要大类，其高端品种广泛运用于石油石化、大型桥梁等国家重点工程。公司板材生产能力达到700万吨/年，占总产能比例高达70%，位居行业前列。板材需求、价格自2020年中以来势头良好，是当前最确定、最景气的细分品种。公司长材主要在江西附近销售，2020年固定资产投资增速高达8.2%，高居全国第五，基建需求良好。
质地优良，吨钢净利润行业前列。公司财务状况健康，三费率远低于同行，投资净收益高于同行,吨钢净利润多年位于行业前列，测算公司2020年吨钢净利润264元/吨，仅次于方大特钢、新兴铸管、宝钢股份。公司正兴建樟树码头，将缩短铁矿运输距离近1/3，有望进一步降本增利。
无取向硅钢业务进入收获期，弹性较大。公司高端无取向硅钢产品打破宝武集团、首钢股份垄断，实现自主生产。目前已经具备70-80万吨无取向硅钢产能，随着下游新能源车景气度高增，无取向硅钢价格强势上涨，有望为公司贡献可观利润增量。
非钢业务多点开花，拟拆分新华金属单独上市聚焦主业。2017年以来，公司逐步开展节能环保、钢材延伸加工以及贸易物流等非钢业务，实现“再造新钢”。2020年10月20日，公司公告拟分拆其控股子公司新华金属上市，从而进一步实现业务聚焦，主业结构将更加清晰。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020/21/22年营收分别为744/834/876亿元，增速分别为28.5%/12.1%/5.0%；归母净利润分别为26.4/35.4/40.4亿元，增速分别为-22%/34%/14%；对应PE分别为7.1x/5.3x/4.7x。考虑公司下游制造业高景气，公司作为低估值板材优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：制造业回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。
26买入-4.480.00%0.190.210.222021-03-15
中国联通2020年年报点评：投资结构优化，核心业务稳步向好
#p#分页标题#e#事件：2020年营收3038.38亿元，同比+4.6%，归母净利润55.21亿元，同比+10.8%，扣非后归母净利润54.50亿元，同比+4.8%，业绩符合我们预期，公司拟每10股派发0.66元现金红利，股息率为1.37%.
经营发展态势持续向好，高价值经营是方向：业绩方面：随着提速降费压力的降低以及5G用户渗透率（20年达到23%）的逐步提升，带动ARPU连续3个季度环比改善，移动业务收入同比止负转正；其次大数据、物联网以及云计算等工业互联网业务快速增长，成为固网业务收入增长的重要动力，收入占比较2019年提升4pp，同时，宽移融合成为重点，2020年融合业务在固网宽带用户中的渗透率达到64%，同比提升5pp。经营质量方面：共建共享大幅降低运营成本，折旧占收比下降1.45pp，加快数字化转型，实现精准营销，创新线上商业模式，销售费用同比下降9.2%，占收比下降1.52pp，管理费用方面占营业收入比例下降0.57pp，经营活动现金流量净额为1073.3亿元，扣除本年资本开支后自由现为396.8亿元，仍然保持强劲。
优化投资结构，进一步聚焦高效及高价值领域：2020中国联通5G相关的资本开支占比50.30%，根据中国联通2020年年度业绩预告，中国联通预计2021年资本开支约为700亿元，其中5G相关的资本开支占比约为50%，剩余资本开支费用进一步聚焦千兆光网建设、云计算、大数据以及物联网等创新投资，中国联通持续强化网业协同，降低网运成本，加速网络SDN化、NFV化、云化和智能化，基于高效精准的投资与运营，实现客户体验、服务水平持续提升。
深化改革战略，加快数字化转型：中国联通落实国企改革三年行动方案，紧抓混改窗口机遇期，市场、政企、网络、IT、科技创新、资本运营六大专业线运营体系变革全面落地。在总部建立总监制，深化契约化管理，纵向贯通、横向协同的运营效率显著提升。借力混改战略投资者，加深在云计算、物联网、5G等多方面的业务布局和领域拓展，共同推动创新业务快发发展，持续推进激励机制改革。
盈利预测与评级：由于行业5G用户数渗透率不及我们预期，我们将2021-2022年的EPS从0.23/0.3下调至0.19/0.21元，预计2023年EPS为0.22元。当前市值对应2021-2023年PE为24/22/20倍，考虑5G的普及度逐步提升，维持“买入”评级。
风险提示：5G产业进度不及预期；运营商营收承压；5G网络建设不及预期。
27买入28.8025.6812.15%1.201.491.772021-03-15
喜临门：剥离影视业务资产优化，家具主业有望延续高增
事件：
公司3月9日晚发布年报，2020年实现营业收入56.23亿元，同比增长15.43%，实现归母净利润3.13亿元，同比下降17.61%，实现扣非净利润3.13亿元，同比增长18.35%。其中，2020Q4实现营业收入21.70亿元，同比增长42.80%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长43.34%，实现扣非净利润1.46亿元，同比增长1532.19%。
点评：家具主业加速增长，四季度环比提速。受益于地产竣工交付旺季及渠道端发力，公司20Q4收入、净利润增速分别为42.80%、43.34%，较Q3增速12.78%、2.47%提速明显。2020下半年以来疫情影响基本消除，四季度公司零售订单集中交付推动业绩加速增长，预计2021年地产竣工将继续向好，公司营收有望保持较快增长。同时公司线下渠道拓展加速，截至2020年底公司门店数量达3643家，较年初增长643家。
盈利能力有望保持稳定，费用率小幅下降。从毛利率看，公司Q4毛利率为34.28%，环比下降3.89pct，主要因原材料涨价所致，公司已于3月起对国内各线零售品牌提价6-9%消化成本压力。从费用端看，2020年费用率同比降低0.48pct至24.44%，其中，销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.54/+0.51/-0.29/-0.16pct至16.13%/4.82%/2.22%/1.27%。
剥离影视业务聚焦主业，投资江西基地完善产能布局。公司于2021年初完成晟喜华视60%股权转让，不再并表影视业务，2020年末公司应收账款/长期借款分别同比下降35.31%/48.66%，资产结构得到优化。此外，公司9号公告拟出资3亿元设江西喜临门负责建设萍乡生产基地，进一步完善全国产能布局，为未来销售扩大提供产能支撑，提升规模效应。
盈利预测：考虑到地产竣工高景气需求向好以及公司提价，上调2021-2023年EPS分别至1.20/1.49/1.77元，当前股价对应PE分别为20.26/16.33/13.75x。上调目标价，维持“买入”评级。
风险提示：地产景气度下滑，原材料价格波动，行业竞争加剧。
28买入15.0010.6041.51%0.570.81-2021-03-15
永创智能：收购补齐金属罐设备产品线，打开发展空间
#p#分页标题#e#事件：今日公司发布公告，公司拟以9670万元现金收购浙江龙文精密设备有限公司74.63%股权。标的公司主营食品包装设备及金属制罐机械。客户包括中粮包装、宝钢包装等企业。2020年标的公司收入约2亿元，净利润0.116万元，对应估值11倍。对此点评如下：
1、通过收购该标的进一步丰富公司在制罐领域产品线，补齐短板。一方面，在制罐领域存在四条路线，塑料罐、金属罐、玻璃罐和纸质罐，公司本身就拥有塑料制罐的技术，纸质罐则主要掌握在利乐手中，而在消费升级背景下，未来金属罐是主要方向，玻璃罐比例在逐步下降，收购该标的刚好弥补这块短板，有利于提升整体竞争能力；另一方面，该标的所处制罐产业环节属于公司产业链上游，标的企业拥有一批优质客户，能够跟上市公司形成较好的协同效益，进一步打开发展空间。
2、建议投资者重点关注公司的几个方面的变化：a、消费升级背景下下游行业仍然存在较大的增量空间。增来自于三个方面，一个是啤酒领域更新需求周期开启+消费升级带来的创新包装设备需求，一个是牛奶行业里面消费者对健康低温奶需求的提升以及利乐新技术推出带来的新增设备需求，再一个是白酒行业自动化设备的新增需求，而且这个市场才刚刚开启；b、公司深耕行业数十载，是行业少有的具备全产业链能力的企业，优势明显。一个公司深耕产业时间周期长，从最开始的单机开始，并围绕行业进行不断延伸，知道行业的KNOWHOW；另一方面公司持续不断的研发投入，即使行业比较差的时候也没有放弃研发，铸就公司在行业里较深的护城河；c、公司业绩进入拐点阶段，净利率有望持续提升。一方面是规模化效应带来的盈利能力提升，其次公司市场地位基本确立，行业价格战基本告一段落，有利于提振盈利；第三公司产线业务占比在提升，该产品毛利率是高于单机的；第四白酒行业自动化改造需求刚开启，其产品都是非标，盈利能力更强。
投资建议与评级：基于近期业务发展，我们上调公司2020-2022年净利润至1.65亿，2.51亿和3.54亿，对应PE分别为23x、18x、13x，继续给予“买入”评级。
风险提示：制造业投资不及预期；订单新接及验收不及预期
29买入---3.124.08-2021-03-15
奥福环保：蜂窝载体龙头，深耕尾气处理
公司是典型的研发驱动型企业。公司董事长潘吉庆西北轻工业学院陶瓷专业毕业，陶瓷领域具有深厚的理论基础和丰富的实践经验，曾获国家科学技术进步二等奖，为中组部“第二批‘万人计划领军人才’”、国家科技库在库专家，享受国务院特殊津贴。“十一五”、“十二五”和“十三五”期间，董事长持续承担汽车尾气污染治理领域的国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题，实现了大尺寸SCR载体的产业化，填补了国内相关领域的空白。
蜂窝陶瓷产业空间接近百亿。根据公司招股书的匡算，2025年国内汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到26010万升，其中后市场蜂窝陶瓷载体规模约3200万升。以公司2018年蜂窝陶瓷载体33.71元/升的单价估算，2025年国内蜂窝陶瓷载体的市场需求将达到100亿元。需要注意，这个估算，还没有考虑到我国非道路移动机械和船机用尾气净化装置带来的需求，也没有考虑到海外后市场的需求。
蜂窝陶瓷产业属于先发优势较为明显的产业。汽车尾气净化属于典型的交叉性学科，需要蜂窝载体、催化剂涂覆、系统标定企业以及OEM企业的通力合作。不仅如此，全球汽车排放法规主要包括美国体系和欧盟体系，本土企业对于系统标定缺乏足够的经验，OEM厂商试错时间成本和机会成本较高，无形中制约了潜在的对手进入相关领域。目前，全球范围看，康宁和NGK基本垄断了蜂窝陶瓷产业。
本土企业渗透率提升迎来契机。国内机动车尾气治理提标节奏很快，康宁、NGK的响应速度偏慢。同时，本土企业基本掌握机动车尾气治理的系统标定技术。这种情况下，部分研发驱动的，技术领先的企业存在切入相关领域的可能。公司已经成功实现国四国五排放标准的SCR载体的产业化，国六用大尺寸载体进展良好，考虑到国六标准实施在即，公司的业务再上台阶不存疑问。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年营收分别为5.71亿元、8.89亿元和10.82亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.41亿元和3.15亿元，EPS分别为1.87元、3.12元和4.08元，当前股价对应PE分别为33X、20X和15X。当前国六标准的实施带来行业红利有望显著推升公司盈利能力，公司多产品布局进入快速发展期，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：客户开拓力度不及预期，产能投放进度不及预期，商用车产销量波动对蜂窝陶瓷需求的风险。
30买入-29.230.00%1.411.61-2021-03-15
三七互娱2020业绩快报&21Q1季报预告点评：多品类全球化战略拖累短期业绩，全年产品储备充足
事件：公司公布2020年业绩快报及2020Q1业绩预告，20年营收144.01亿元，同比+8.87%；归母净利润27.76亿元，同比+31.28%；同时预计21Q1归母净利润0.8-1.2亿元(同比减少83.54%-89.02%)，低于此前市场预期，主要系公司践行多品类及全球化战略，新品流量经营回收周期拉长，同时研发投入增加拖累短期业绩，预计Q2-Q4将逐步回收。n海外流水高速增长，品类特征拉长回收周期，短期利润承压。公司持续推进全球化战略，21Q1海外市场营收预计同比增长120%-150%，环比增长40%-60%，海外整体月流水预计超过5亿人民币，其中全球发行的策略品类游戏《Puzzles&Survival》21年2月实现流水超1亿元人民币，并仍保持高速增长。由于海外品类主要集中在SLG、模型经营等，策略等品类产品具有生命周期长、前期投入大的特点，流量经营回收周期较MMO更长，对公司2021Q1销售费用率带来阶段性影响。但从公司长线经营的角度，随着策略型、模拟经营等长生命周期品类的战略布局逐步成型，将提升公司未来营业收入的增长空间，并逐步优化公司长期销售费用率。
持续加码自研，践行多品类提升长期盈利稳定性。研发层面，公司继续加大研发投入，20年预计研发投入达11亿元（yoy+30%），21Q1研发投入预计同比增长超15%，推进多元化与精品化。产品层面，继续践行“双核+多元”战略。一方面保持MMO品类优势，另一方面涉足数值卡牌、SLG、模拟经营等长周期品类（游戏终生流水及利润率更高，同时前期买量投入较大，产品回收周期拉长），公司产品结构持续优化，提升长期盈利稳定性。
2021年为公司产品大年，预计Q2-Q4将逐步进入利润回收期。1月公司上线自研游戏《荣耀大天使》、2月上线代理游戏《绝世仙王》，流水端均表现优异，但由于上线初期产生大量营销推广，压制Q1业绩；后续3月16号将上线代理产品《斗罗大陆：武魂觉醒》，5月预计上线自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》（大IP、年轻向、公司研发迭代的最新代表作），其他储备包括《叫我大掌柜》等。Q1由于老产品出现下滑叠加新游集中上线，销售费用加大，预计一季度投入将在Q2-Q4逐步回收，同时随着产品结构优化及全球化推进，将打开长期增长空间。
盈利预测与投资评级：公司目前处于出海扩张与加大研发投入多元化转型期，整体买量投入回收期拉长，同时预计21年起将实现三七网络少数股东损益增厚，综合考虑我们下调2021/2022年EPS至1.41（-0.09）/1.61（-0.13）元，对应当前PE21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策收紧；新品表现不及预期；海外市场进展不及预期。
31买入-39.800.00%2.523.22-2021-03-15
卫星石化：合资建设EAA项目同时延伸C2/C3产业链，为公司带来新的利润增长点
#p#分页标题#e#事件描述：
3月 11日，卫星石化发布公告，公司全资子公司嘉兴山特莱（简称“山特莱公司”）与 SKGC 签署《合作谅解备忘录》，拟在江苏省连云港市共同投资合资公司，以建设 4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物（以下简称“EAA”）装置项目，投资总额 1.63亿美元。
SKGC 是韩国 SK 集团下属公司SK 集团是韩国第三大跨国企业，以能源化工、信息通信为两大支柱产业。
2011年，石油化学项目从 SK 分离，单独成立子公司 SK innovation，旗下设有化学业务相关子公司 SK Global chemical（SK 综合化学，SKGC），石油能源业务相关子公司 SK energy、SK lubricants、SK incheonpetrochem、SK trading international。SKGC 总部位于首尔，是一家拥有 86万吨/年乙烯、100万吨/年丙烯、12万吨/年丁二烯、15万吨/年 MTBE、18万吨/年 LLDPE、21万吨/年 HDPE、300万吨/年芳烃、8.5万吨/年三元乙丙橡胶和 EAA、POE、m-LLDPE 等产品的跨国化工公司。
EAA 应用广泛、性能优异，需求有望进一步释放EAA 由乙烯和冰晶级丙烯酸高温高压自由基聚合而成，具有卓越的粘合性能。EAA 具有极佳的热封性、抗撕裂性、隔绝空气和水汽，在食品药品等软包装领域应用广泛，对金属、玻璃等有卓越的粘合能力，也可应用于电线电缆、钢铁涂料。目前，国内企业还未掌握自主技术，EAA 全部依赖进口。2017年 SK 收购陶氏的 EAA 业务。本项目是 SKGC 公司既美国德克萨斯、西班牙塔拉戈纳后在全球的第三套装置，亚洲首套装置。
与 EVA 相比，EAA 热稳定性更高、并属于非腐蚀性产品、能适应更宽的加工条件范围。在很多领域可以替代 EVA。但由于技术被国外垄断、价格过高，推广受到制约。目前国内需求量约 2万吨/年，随着高压电缆和食品包装发展，需求会逐渐加大。EAA 国内价格约在 4万元/吨，4万吨/年项目预计将为合资公司带来 16亿元收入。
合资建设 EAA 项目同时延伸公司 C2/C3产业链根据公告，合资公司股权比例为山特莱 40：SKGC 60。EAA 项目所需原料乙烯和精丙烯酸均优先从山特莱公司采购，合同中竞业条款要求 SKGC在中国境内另建合资 EAA 项目时，山特莱公司拥有优先合作权。当下，卫星石化 18万吨/年丙烯酸项目刚刚建成，乙烷装卸船子公司连云港石化建设稳步推进。
我们认为，建立合资 EAA 项目不仅可以解决公司乙烯和精丙烯酸的出路， 还同时延伸公司 C2/C3下游产业链。EAA 技术尚未国产化，与拥有专利技术的公司合作建立国内首套装置，技术和资金风险更小的同时也将为公司增厚利润。
投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 16.59、30.92、39.61亿元，同比增速为 30.4%、86.3%、28.1%。对应 PE 分别为 19.34、10.38、8.1倍。维持“买入”评级。
风险提示项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险。
32买入-106.420.00%3.474.225.212021-03-15
深南电路：年报符合预期，加强汽车服务器封装基板布局
投资建议
我们预计公司2021-2023年的营业收入分别是：137.16亿元、161.01亿元、180.23亿元，归母净利润分别是16.96亿元、20.66亿元、25.49亿元，对应EPS分别为3.47 元、4.22元、5.21元，对应的PE分别为31倍、25倍、20倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
产能爬坡预期；5G建设不及预期；同业竞争加剧。
33买入-40.810.00%1.001.22-2021-03-15
扬杰科技：行业景气持续，业绩大幅增长
事件：3月12日，公司发布2020年度业绩快报及2021Q1业绩预告。2020年公司实现营收26.31亿元，同比增长31.11%，归母净利润3.78亿元，同比增长67.85%。公司预计2021Q1归母净利润1.22~1.39亿元，同比增长120%~150%。业绩增长符合预期。
前瞻研发效益释放，新产品助力业绩增长：公司2020年实现营收26.31亿元，同比增长31.11%，主要系受益于功率半导体国产替代加速和下游市场拉动，2020年公司订单充足，产能利用率持续攀升，目前处于较高水平，同时带来产品成本下降，毛利率水平明显提升；2020年归母净利润实现同比增长67.85%，落于公司前期预告区间内；2021Q1公司业绩同比大幅增长，主要系公司研发投入逐步释放效益，新产品的业绩突出，根据公司公告，公司MOS、小信号、IGBT及模块等产品的业绩同比增长均在100%以上；同时，国家对新能源产业出台利好政策，公司积极扩大市场份额，实现配套产品的业绩同比增长100%以上。
功率半导体下游需求旺盛，公司有望实现持续增长：作为国内半导体器件龙头之一，直接受益于功率半导体行业高景气，同时公司全力推进高端MOSFET、IGBT等新产品的研发和产业化。功率半导体行业在供给方面，由于2020年上半年的疫情冲击，海外多家晶圆厂产能受损，以及下游部分客户对2021年供应链安全的顾虑，有订单提前的考量；需求方面，新能源汽车、光伏、家电、消费电子、工业控制等终端需求方面带来终端需求旺盛。其中，根据EVTank数据，2020年全球新能源车销量达到331.1万量，而整个新能源汽车产业的发展正在加速从政策推动向市场拉动转型；在光伏领域，如逆变器需要大量高压大功率的功率器件，随着今年以来光伏接近平价进入普及拐点功率器件规模将随着光伏出货量提升而增长。受供需失衡影响，2020年下半年以来，功率器件IDM、对应的上游晶圆厂普遍涨价，相关Fabless厂商也相应涨价，在供需紧张的情况下，我们认为功率半导体行业景气度有望贯穿2021年全年，公司业绩有望实现持续增长。
定增募资拓宽公司产品线，进一步开拓市场提高盈利能力：2021年初，公司完成定增募资15亿元。此次募资将主要用于智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目及补充流动资金，建成投产后将新增智能终端用超薄微功率半导体器件2,000KK/月的生产能力。根据公司公告，除应用公司现有的SOT、SOD封装形式外，还将采用FBP封装形式对功率器件芯片进行封装测试，将进一步提升公司对于中高端半导体功率器件产品的封装测试能力，开拓国内半导体器件封装测试市场，巩固公司在智能终端、消费级电子、开关电源、新能源汽车及充电桩等半导体下游细分领域的市场竞争力。未来，预计公司产品线将进一步扩宽，公司盈利能力得到增强。
投资建议：我们预计公司2021年~2022年收入分别为、32.63亿元、40.8亿元，归母净利润分别为5.1亿元、6.23亿元，维持评级，予以“买入-A”投资评级。
风险提示：项目开发不及预期；市场景气度不及预期；行业政策变动风险。
34买入-9.340.00%0.740.850.922021-03-15
TCL科技跟踪报告之一：行业景气高企持续推升2020年业绩，切入半导体赛道打开成长空间
#p#分页标题#e#事件1：2021年3月11日，TCL科技发布2020年年度报告，以重组后同口径计算，公司2020年实现营业收入766.8亿，同比增长33.9%；归母净利润43.9亿元，同比增长67.6%。对应第四季度实现营业收入280.0亿元，同比增长73.1%；归母净利润23.6亿元，同比提升23.2亿元，环比增长189.2%。
事件2：TCL科技拟与TCL实业共同设立TCL半导体，TCL半导体拟定注册资本为人民币10亿元，公司与TCL实业分别出资人民币5亿元，各自占比50%。
点评：行业盈利能力持续修复，TCL华星迎来业绩兑现拐点。2020年TCL华星实现营业收入467.7亿元，同比增长37.6%，净利润24.2亿元，同比增长151.1%，其中第四季度实现净利润18.6亿元，同比增加21.9亿元。受益于面板行业景气度持续提升及新产能开出，TCL华星规模、份额及效益均实现逆势增长，2020年半导体显示器件毛利率达16.9%，同比提升6.6pct，盈利能力大幅增加。2020年公司先后收购三星苏州工厂，战略入股JOLED布局印刷显示技术，并与三安半导体成立联合实验室，聚焦Micro-LED技术开发，进一步实现规模扩张和高新技术布局，2021年业绩有望加速增长。
大尺寸规模优势不断扩大，中小尺寸技术创新加速布局。（1）大尺寸业务方面，t1、t2和t6工厂保持满销满产，t7工厂顺利投产，全年大尺寸产品出货2,767.5万平方米，同比增长32.9%；出货量4,574.6万片，同比增长11.0%；实现销售收入289.8亿元，同比增长53.1%，在TV面板市场份额提升至全球第二。（2）中小尺寸方面，t3产线实现LTPS手机面板出货量全球第三，t4柔性AMOLED产线一期实现满产，全年中小尺寸出货面积为142.2万平方米，同比增长4.2%；出货量9,923.5万片，同比下降12.8%；实现营业收入177.9亿元，同比增长18.1%，产品结构不断优化，加速布局高端细分市场。
面板需求旺盛局面不改，产能供给持续收紧，面板价格上涨有望持续：在终端需求增长及韩厂产能退出的影响下，品牌厂商持续加大TV面板采购规模，自20年6月上旬起面板价格全面止跌回升。据Omdia统计，21年2月下旬32”/43”/55”/65”TV面板报价分别为71/122/191/242美元，环比普涨4-5%，较20年5月报价涨幅普遍高达40-120%。需求方面，面板需求大尺寸化趋势明显，在“宅经济”需求释放和各国财政刺激的双重利好效应下，海外面板库存补货需求强劲；供给方面，NEG工厂停电事件、AGC工厂爆炸事件导致玻璃基板供给减少，上游8寸晶圆代工产能不足造成驱动IC供货紧缺，上游材料缺货将使面板供给持续收紧，21H1面板价格有望持续上涨。2021年，TCL华星t7产线量产爬坡、t4产线二三期建设，对苏州三星工厂的收购完成交割，整体规模增长将超过50%，市场份额及地位将进一步提升。
紧抓半导体领域机遇，中长期成长动力充沛：公司2020年7月摘牌中环混改项目，切入半导体材料及光伏赛道，并于20Q4将其纳入合并报表范围。半导体光伏领域，目前公司单晶总产能达55GW/年，叠瓦组件产品产能4GW/年；半导体材料领域，公司8英寸和12英寸产品全面对标国际领先产品，已投入产线均已实现满产，产品结构进一步升级，2020年硅片出货面积同比增长30%以上。公司设立TCL半导体，聚焦集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域的机遇，进一步完善在半导体业务领域的产业和投资布局，实现设计、材料、制造的协同发展。
盈利预测、估值与评级：LCDTV面板面临长期拐点，在经济复苏、大型体育赛事举办、韩厂陆续退出、国内产能整合的多重利好影响下，我们预计面板21H1涨价确定性强。公司作为全球领先的面板厂商，显著受益于此次价格上涨，有望迎来业绩高速释放期。考虑到公司在大尺寸产能的提前布局和进军半导体领域带来的业绩增量，我们上调TCL科技2021-2022年营业收入预测为1312.73和1621.00亿元，新增2023年营业收入预测为1915.61亿元，上调2021-2022年归母净利润预测为104.33和119.41亿元，新增2023年归母净利润预测为128.47亿元，对应EPS为0.74、0.85和0.92元，维持“买入”评级。
风险提示：产能爬坡不及预期，体育赛事延期举行，全球疫情持续发展风险。
35买入-435.500.00%10.0313.0216.402021-03-15
长春高新：2020年业绩符合预期，持续增长后劲十足
#p#分页标题#e#事件：公司公布2020年年度报告，报告期内实现营业收入85.77亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润30.47亿元，同比增长71.6%；实现扣非后归母净利润29.52亿元，同比增长66.2%。
金赛药业：2020Q4业绩加速恢复，持续增长后劲十足。报告期内，子公司金赛药业实现收入58.03亿元，同比增长20.3%；实现净利润27.60亿元，同比增长39.7%。而2020Q4收入15.54亿元，同比增长32.8%；实现净利润7.71亿，同比增长60.4%。第四季度业绩加速恢复，表明金赛药业基本走出疫情影响，预计后续将继续保持高速增长。
（1）生长激素方面：随着疫情影响逐渐消退以及渗透率的提升，预计2021年生长激素新患将恢复高速增长。此外，针对占据儿童矮小症约19%比例的特发性矮小的III期临床试验已经完成第一阶段的患者招募工作，正在有序进行第二阶段的III期临床试验（已完成400名患者入组，共计划入组480名）；另有其他适应症也在III期临床阶段。由于在国外生长激素的特发性矮小及其他相关适应症已获批上市，因此上述适应症在中国获批的概率高，其将为生长激素中长期增长保驾护航。
（2）促卵泡素方面：2018年我国样本医院数据显示促卵泡素作为最重要的辅助生殖用药之一，市场占比约达30%。而Wind医药库样本医院数据显示，整个重组促卵泡激素市场销售市场中以外企为主，而金赛药业所占市场份额逐年提升，2018年-2020年所占份额分别为4.56%、12.90%、20.13%，进口替代市场空间广阔。
百克生物：水痘疫苗稳定增长，鼻喷流感疫苗贡献业绩增量。报告期内，子公司百克生物实现收入14.33亿元，同比增长43.3%；实现净利润4.09亿元，同比增长133.9%。（1）水痘疫苗方面：2020全年批签发量883万支，相对2019年增长23%，Wind医药库样本医院数据显示其市占率居于首位达到35%，2021年截止目前已批签发量127万支。预计后续将保持水痘疫苗产品市场份额领先地位，持续稳定增长。
（2）鼻喷流感疫苗方面：2020年上市销售，全年批签发量157万支。考虑到鼻喷流感疫苗为国内独家，使用方便、使用者依存性高、便于大规模使用，有望成为后续疫苗板块主要的业绩增量之一。
产品研发--狂犬疫苗冻干剂型与带状疱疹疫苗III期临床进入尾声，布局新兴肿瘤疗法。
（1）百克生物：人用狂犬病疫苗（Vero细胞）冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成；带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声，2.5万例受试者全部入组，后续将对产品的安全性、保护效力及免疫持久性等方面进行评价；吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗已经获批临床，如研发成功将使国内百白破疫苗完成升级换代，提升免疫效果、降低不良反应，并为公司以后开发多联疫苗打下基础。
（2）金赛药业：在抗肿瘤产品方面，公司VEGFR2/KDR单抗（金妥昔单抗）正在开展联合紫杉醇治疗晚期胃或胃食管结合部腺癌的Ib/II期临床试验，以及联合甲磺酸阿美替尼治疗非小细胞肺癌Ib期及Ib期扩展研究；此外公司开发了热门靶点药物肿瘤免疫疗法CD47单抗（金妥利珠单抗），目前正在开展治疗晚期恶性实体瘤和淋巴瘤的Ia期临床研究，以及治疗进展性血液系统恶性肿瘤的Ia期临床研究，其还于2020年12月18日获得美国FDA临床试验许可，这是金赛药业获得FDA临床试验许可的第一个创新生物药，标志着金赛创新研发项目的技术和质量已达到国际水平。此外，公司还通过外部合作等方式积极拓展技术覆盖面，引进甲磺酸亮丙瑞林、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液等项目，进一步增强公司在儿童健康、女性健康、生殖及肿瘤等领域的技术储备。
投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为31.70%、27.43%、24.34%，净利润增速分别为33.30%、29.80%、25.89%，对应EPS分别为10.03元、13.02元、16.40元，对应PE分别为43.4倍、33.4倍、26.6倍；成长性突出，维持买入-A的投资评级。
风险提示：临床试验失败的风险；市场竞争加剧的风险。
36买入14.4012.8611.98%0.800.90-2021-03-15
川投能源：水电主业优势明显，雅中投产有望二次飞跃
推荐逻辑：公司是川渝电网中最大的清洁能源供应商清洁能源龙头之一。我们看好公司的长期价值：①电力行业稳健增长，在碳达峰、碳中和背景下，清洁能源发电受到重点支持，公司作为水电龙头企业之一，行业整体供给稳定，优质资产稀缺性强，公司有望持续受益于行业增长及政策支持。②雅砻江中游投产在即，助力公司二次飞跃。雅砻江水电投资收益占公司利润总额的95%以上，中游投产在即有望助力公司业绩二次飞跃。公司自建及收购水电战略持续推进，多方位开拓业务。③公司上市以来持续分红，19年分红比例达约50%，稳健性强，具备类债属性。
2021雅砻江水电两杨机组投产在即，助力业绩二次飞跃。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕，中游装机约1185万千瓦，由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。目前在建的最主要为两河口及杨房沟电站，两河口（300万千瓦）计划在2021年底首台机组发电，2023年底工程竣工；杨房沟（150万千瓦）计划2021年11月投产发电，2022年工程竣工。两河口与杨房沟水电站的投产带来的水库增发效应以及丰枯调节作用将带来可观的利润增量，21年首投后有望助力公司2-3年业绩二次飞跃。
集团承诺优质资产整合，项目拓展多路奋进。公司背靠川投集团，得到多方面支持先后注入嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产，促进公司业绩和规模的快速提升。此外，2019年成功收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权，控股开发银江水电站，实现了公司自主控股开发建设大型水电站的新突破。2020年公司向全资子公司川投电力增资12.2亿收购信达资产所持水电资产包等等，项目拓展多路奋进，进一步提升公司在清洁能源领域的核心竞争力和影响力。 l 分红比例较高，后续变化值得期待。公司上市以来分红18次，累计分红76.8亿元，分红率达28.4%，2019年公司分红比例明显提升，股利支付率达到50.8%，中长期公司持续投产，经营稳健后，期待分红比例有所提升。
盈利预测与投资建议。公司完成40亿元可转债发行后助力水电站建设，控股股东持续增持彰显对公司长期发展信心，预计2020-2022年公司EPS为0.71元、0.80元及0.90元，对应PE为16x/15x和13x，首次覆盖，“买入”评级，给予2022年16Xpe，对应目标价14.4元。
风险提示：上网电价下调、来水偏枯、两杨电站投产进度低预期等。
37买入8.606.3834.80%0.430.53-2021-03-15
海鸥住工：Q4业绩高增长，继续发力整装卫浴
#p#分页标题#e#事件
公司发布2020年度业绩快报：公司2020年实现营业收入33.4亿元，同比增长29.99%；实现营业利润1.92亿元，同比增长25.79%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长17.15%。公司2020年四季度实现营业收入10.22亿元，同比增长38.86%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长154.55%。
点评
出口内销订单放量，Q4营收继续高增长。2020年四个季度公司营业收入分别增长-17.16%/34.40%/55.68%/38.86%。出口业务方面，海外消费者居家时间延长带动卫浴洁具需求增长；内销业务方面，公司由逐步切入整装卫浴业务，下半年在手合同陆续施工验收，整体卫浴业务迎来高速增长。展望未来，整体卫浴渗透率提升，海鸥在整体卫浴市场中的占比将不断提升，公司有望保持较快收入增速。
新业务前期投入较多，期间费用率较高。2020年四个季度公司净利润率分别为-4.62%/7.17%/5.60%/5.48%。公司前期在业务开拓方面持续投入：公司开拓头部开发商精装房集采业务，前期投入较多，且新增子公司销售费用较多。预计随着公司新业务收入规模持续增长，相关费用率将被摊薄。
公司持续拓展智能家居、整体橱柜、瓷砖等领域。一方面公司收购科筑集成100%股权，成功进入万科等头部开发商精装房集采项目，另一方面公司并表大同奈瓷砖及冠军瓷砖，进军瓷砖行业。新品类拓展帮助公司构建综合性装配式整装卫浴业务护城河，加强内销市场，支撑公司营收业绩持续增长。
投资建议：由于开发商整装业务增速有一定不确定性，我们调整公司盈利预期，预计公司2020~2022年EPS分别为0.28/0.43/0.53元，当前股价对应2020~2022年PE分别为23.1倍/14.8倍/12.1倍，建议买入。
风险提示：地产调控超预期，业绩预测和估值不达预期的风险。
38买入47.3241.1714.94%2.152.47-2021-03-15
双汇发展：成本控制得力，改革效能释放，新一轮盈利周期开启
生鲜冻品盈利抗风险性强，中长期量利提升趋势明显，将在生猪出栏回暖的当下逐步开启利润引擎。1）非瘟加速屠宰业尾部出清、15-20冷鲜肉消费量CAGR12%，规模化企业迎来整合契机。2）对比其他大型屠宰厂，公司凭全国化产能（位于13省市18个屠宰厂，其中14个位于生猪产区）及冷链配送网络，在“调猪转调肉”新机制下牢控收猪售肉主动权，且依托全球采购资源得以择时抛售进口冻肉、抵御周期波动；同时对上游进入者，公司强有力的生鲜销售渠道、深加工业务增产效的特性高筑壁垒。
肉制品长期将持续汲取产品结构升级的改革效益。1）我国猪肉食用习惯稳定，消费总量维稳无虞；但随快节奏、多元化的消费环境更迭，肉制品深加工率尚待提高；且肉制品规模拓展的价增（3.5%）潜力高于量增（1.5%），因此龙头公司的产品结构优化将塑造最显著的行业成长机会。2）公司肉制品收入70%源于高温制品，且自17年调整运营思路以来，品类高端化、多元化卓有成效，营销创新愈加活跃，渠道精细建设提振运作质量，19年新品销量/收入/利润同增20%+/24%/21%，未来高温制品量价利的结构性扩张仍是公司肉制品的主要看点。
肉制品短期因成本把控得力、品牌定价兑现，将在猪价下行期开启经营正循环。1）19-20高猪价期，公司肉制品成本把控战术丰富，且经六次提价实现20%售价提升，强势稳定毛利率、经营韧性十足。2）21-22猪价下行期，公司将保持提升后售价、受益成本回归，因而释放利润增量、开启新一轮盈利；同时部分盈余投入研发推广、渠道铺展的正向循环，业绩可持续性增长动力充沛。
财务预测与投资建议
由于猪价下行增厚肉制品毛利率，公司肉制品业务盈利规模在未来两年有一定上行空间，预测20-22年EPS1.87/2.15/2.47元。考虑到20年疫情影响，基于可比公司估值法给予公司21年22倍PE，对应目标价47.32元，首次给予“买入”评级。
风险提示
进口冻肉量低于预期、原料价格波动、肉制品销量低于预期
39买入-264.450.00%6.167.27-2021-03-15
五粮液公司深度报告：复盘2020，深化改革，价值回归
投资建议：聚焦团购建设与数字化赋能，五粮液二次改革红利持续释放。根据公司公告披露，2020年，公司预计实现营业总收入572亿元左右，同比增长14%左右，实现归母净利润199亿元左右，同比增长14%左右，实现年初双位数增长目标，十三五顺利收官。回顾2020年，公司应对疫情提出的“三损三补”工作方针，加快了五粮液在数字化转型上的进度，不论是“五粮云店”的上线，还是“数字酒证”的推出，都具有行业标杆意义，为企业发展提供新的消费增量。企业级团购的打造弥补了传统渠道上的损失，并为公司的控货挺价提供有效支撑。我们预计2020-2022年EPS分别为5.13、6.16和7.27元，对应2021年3月12日收盘价（264.45元/股）市盈率52/43/36倍，首次给予“买入”评级。
优化调整传统渠道，加快团购渠道建设，团购占比快速提升。2020年，公司对现有传统商家计划量进行优化调整，减少4000吨传统经销配额，明确调整后传统商家不增量，不再发展传统渠道客户，营销团队深入一线，与经销共同开发团购客户，构筑新型厂商关系。集团董事长率队拜访企业级团购客户，实现总对总的战略合作。团购渠道的建设在完善渠道体系的同时，串联起提升产品力、直达消费终端、培育意见领袖、打造高定市场等重要目标。在厂商上下一心的带动下，仅历时半年，五粮液团的购占比由10%提升至20%，成绩令人振奋。
加快渠道创新和数字化赋能，从新零售获取消费增量。2020年初，公司与京东达成合作协议，启动全方位“白酒供应链数字化”服务合作项目，加快推进五粮液分仓网络体系建设，共同推进五粮液产品全链路供应服务模式升级。针对疫情的来袭，“五粮云店”上线，提供了线上线下一体化的营销互动和无接触式产品配送服务。随后新零售公司成立，标志着五粮液向数字化转型纵深发展的前进，打造了“垂直生态赋能平台”。“数字酒证”项目借助数字化技术赋能，将区块链数字通证与五粮液实物产品相锚定，探索集消费、投资、收藏、存储、赠礼于一体的数字化消费新增长，触达白酒爱好者和老酒收藏客群。借助数字化，公司实现了“M2C”销售模式，在消为费者提供更优质服务的同时，也加强了线上渠道的管理。
升级系列酒产品线，打造超高端产品，实现品牌价值回归。2020年，公司继续实施瘦身战略，在清退12个品牌577款产品的同时，依次对五粮醇、五粮特曲、尖庄三大系列酒品牌进行了产品升级，从品质提升、包装升级、营销改革三方面焕发系列酒产品活力。除此之外，公司推出超高端产品——经典五粮液，与公司高定市场氛围打造、意见领袖培育一脉相承，促进五粮液核心产品体系更趋完善，等级性和辨识度进一步提升，为消费者提供更加丰富、更高品质的选择，彰显品牌价值回归。
展望未来，定调稳重求进，抓高质发展机遇，继续打造团购渠道优势。1218大会上，集团董事长李曙光判断，“机遇大于挑战，‘十四五’将成为五粮液布局新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期。”公司将继续从产品品质提升、扩产扩建等方面追求高质量发展，在“稳中求进”的基调上，围绕“创新、转型、跨越”三大关键词，持续释放二次改革的红利。此外，公司团购渠道仍在推进建设中，目标2021年实现30%的份额占比。
股价催化剂：五粮液出厂价提升；通胀预期升温?风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险
40增持-23.450.00%1.421.672.032021-03-15
利尔化学2021年第一季度业绩预告点评：草铵膦高涨助2021Q1业绩大增，未来产能扩增巩固公司龙头地位
#p#分页标题#e#事件：3月12日晚，公司发布2021年第一季度业绩预告，预计2021年第一季度公司实现归母净利润1.6-2.0亿元，同比大增91.89%-139.86%，折算EPS为0.31-0.38元/股。
草铵膦价格大涨，公司第一季度业绩增长明显。草铵膦价格自2018年年底开始逐步下滑至2019年年底跌至不足10万元/吨的历史低位。2020年草铵膦价格开始反弹，根据百川盈孚数据，截至2021年3月13日，2021年Q1草铵膦均价为17.4万元/吨，同比上涨53%，环比上涨7.4%。受益于草铵膦价格大涨，公司2021年Q1业绩增长明显，预计实现归母净利润1.6-2.0亿元，同比增加91.89%-139.86%。
公司产业基础雄厚，草铵膦需求向好促使价格回升至高位。草铵膦具有除草谱广、除顽固杂草效果好且未有抗药性产生的特点，为非选择性除草剂中的优质品类。目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。2020年以来，随着全球范围的百草枯禁限用不断扩大，草铵膦作为性能优良的替代品之一，需求得到快速释放，已成为全球第二大转基因作物除草剂。随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。需求端形势大好，促成草铵膦价格不断上涨，目前价格已涨至历史较高水平。
产能扩建，技术开发，保障公司未来成长。2021年，公司计划提升草铵膦产能和市场竞争力，同时确保各基地新项目建设按计划落地。2020年5月公司环评信息披露，拟投资20亿元扩建“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”，其中将扩建3万吨L-草铵膦产能，进一步深化公司在草铵膦领域的龙头地位。公司也将继续对吡啶氯化类、草铵膦等现有产品进行技术优化，并推进副产物减量化，资源化的工艺技术开发，保障公司可持续发展。
盈利预测、估值与评级：考虑到草铵膦需求向好，价格将能保持历史较高水平，我们维持公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润7.43、8.75、10.65亿元，折合EPS分别为1.42、1.67、2.03元/股，当前股价对应PE分别为17、14、12倍，仍维持公司“增持”评级。
风险提示：农药需求下滑风险，草铵膦价格下跌风险，安全生产和环保风险，原材料供应及价格波动风险，大规模建设投入导致利润下滑的风险，公司快速发展的管理风险。
41买入-7.650.00%0.640.710.782021-03-15
天虹股份：疫情缓和经营进一步恢复，门店拓展推动长期扩张
事件：天虹股份2020全年营收118.00亿元/-39.15%；归母净利润2.53亿元/-70.51%。其中，20Q4营收29.48亿元/-44.56%；归母净利润1.26亿元/-39.21%。
疫情冲击全年同店表现，持续扩张市场网络推动销售额增长。报告期内营收下降主要系会计准则变更影响，报告期内公司实现销售额近300 亿元，同比增长1.5%；按照新收入准则口径计算，同比增长5.20%。公司2020实现营收118亿元，同比下降39.15%。Q4可比店收入首次转正，疫情后公司经营状况整体呈现修复态势。可比店方面，公司2020全年同比下滑3.15%，Q4单季度数据为+1.47%；其中超市业态全年同店+6.82%，环比Q3同店7.51%略有下降，在社区团购、到家业态发展的冲击、CPI下行的背景下公司表现出较强的韧性；购百销售额同比-19.36%、营收同比-19.60%，环比Q1-Q3购物中心营收-20.67%、百货营收-25.16%进一步改善；便利店全年可比店同比-0.64%，环比Q1-Q3同比2.29%有所下降，估计原因主要是新业态的冲击和CPI下行的影响。开店仍以深耕华南、加密为主，购物中心、超市便利店为关注点，疫情缓和下公司开店节奏略有加快。开店上，Q4公司新开2家购物中心、4家超市（含2家独立超市）以及18家便利店；关闭6家便利店；签约4个购物中心及百货项目（统称“大店”）、5个独立超市项目；续签1个大店项目。
毛利率及费用率受到会计政策调整和疫情影响。公司2020Q4毛利率为49.92%，同比增加21.34pct；2020全年零售毛利率40.98%，同比上升13.89pct，主要因会计政策变更影响，调整后略有下降。公司2020全年期间费用率为38.99%/+17.36pct，其中销售费用率36.95%/+16.21pct，管理费用率-0.09%/-0.02pct，研发费用率0.47%/ +0.34pct，财务费用率-0.21% /-0.14pct，上升主要原因系收入口径变化和疫情影响。 疫情影响当期利润，公司2020全年归母净利润2.53亿元/-70.51%；其中2020Q4归母净利润1.26亿元/-39.21%。随着疫情得到控制，公司百货/购物中心盈利能力显著增强。 加速数字化与智能技术应用、升级供应链、业态升级保障核心竞争力。公司加速全业态数字化，上线“SCRM 系统；公司战略核心商品群的打造突显成效，全年销售额同比增长31%，销售占比达到15%；购物中心持续升级场景体验和欢乐文化，客流与销售逐季好转，全年收入同比增长37%。”推进“数字化”、“体验式”、“供应链”三大业务战略，实现零售升级，为顾客带来智能零售、愉悦体验、品质消费是公司的长期战略。
投资建议：公司是百货为主的多业态龙头，加速发力超市业态，线上线下全渠道发展；自疫情稳定后，公司百货/购物中心销售恢复明显，四季度购物中心和百货营业收入、盈利状况逐渐改善，后续有望进一步恢复。由于疫情对于2020年线下百货的冲击，预计未来两年有望有所恢复反弹，预计2021-2023年净利润由4.6/7.9/9.1亿调整至7.7/8.5/9.3亿元，维持买入评级。
风险提示：疫情反复，同店改善不达预期，新店开设不达预期。
42买入-7.650.00%0.470.590.672021-03-15
天虹股份2020年年报点评：业绩符合预告，数字化能力持续提升
#p#分页标题#e#2020年营收同比减少39.15%,归母净利润同比减少70.51%
公司公布2020年年报：2020年实现营业收入118.00亿元，同比减少39.15%；实现归母净利润2.53亿元，折合成全面摊薄EPS为0.21元，同比减少70.51%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比减少95.68%，业绩符合前期发布的业绩预告。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元（含税）。
单季度拆分来看，4Q2020实现营业收入29.48亿元，同比减少44.55%；实现归母净利润1.26亿元，折合成全面摊薄EPS为0.11元，同比减少39.21%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比减少66.31%。
公司2020年综合毛利率上升14.32个百分点，期间费用率上升17.70个百分点
2020年公司综合毛利率为42.88%，同比上升14.32个百分点。
2020年公司期间费用率为40.71%，同比上升17.70个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为36.95%/3.38%/-0.09%/0.47%，同比分别变化16.21/1.18/-0.01/0.34个百分点。
线下渠道网络有序拓展，数字化能力持续提升
报告期内公司净增购物中心7家，独立超市12家，截至报告期末各类门店总数达到152家，线下渠道网络有序拓展。线上方面公司线上平台销售额2020年同比增长283%，超市百货数字化运营能力持续提升，对外为消费者提供全渠道购物体验，对内实现商品供应链的全国门店共享，我们维持前期观点，认为公司在数字化领域的深耕将构筑公司的长期经营优势。
维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持对公司2021/2022年EPS分别为0.47/0.59元的预测，新增对2023年预测0.67元。公司重点布局高端超市业务，数字化能力提升有望打造公司长期经营优势，维持“买入”评级。
风险提示部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。
43增持-8.270.00%0.790.83-2021-03-15
天顺风能：碳中和助力新能源行业，公司盈利能力持续向好
营收持续增长，利润增速迅猛
根据业绩预告，公司第一季度预计实现归母净利润3.2-4.2亿元，同比增长140%-215%；扣非后净利润2.4-3.15亿元，同比提升143%-220%。根据业绩快报，2020年公司实现营业总收入82.85亿元，同比上升36.75%；实现归母净利润10.82亿元，同比提升44.99%。主要系公司新建扩充产能，新能源设备板块的风电塔筒、叶片及叶片模具的销售量同比增长。
塔筒产能稳步扩张，公司在手订单饱满
今年塔筒产能约60万吨，商都工厂已于2020年末投产12万吨，濮阳工厂将于2021年底新建12万吨，另外在三北地区觅点进一步布局产能；在建的两个海上风电工厂，德国30万吨及射阳30万吨产能，将于2022年投产。通过积极布局，我们预期公司国内市占率有望进一步提升。中标方面，公司中标华能新能源秦皇岛抚宁风电场塔筒采购项目，中标金额为3219万元；1月22日，公司中标金发天润的唐河上城10MW、唐河桐店40MW和唐河龙山西40MW的采购项目，中标金额为8049万元。
加码风电叶片，收购苏州天顺股权获核准
公司抓住全球新能源发展机遇，继续加码风电叶片。产能方面，2020年底共有14条叶片生产线和4条模具生产线；2021年初濮阳将新投产6条叶片生产线，明年商都新建6条生产线，同时太仓基地还会增加2条模具生产线。此外，公司斥资3.03亿元收购苏州天顺剩余20%股权，近日获批。我们预计叶片产销量将会继续提升，助力营收稳步增长。
碳中和目标明确，风电发展迎来强确定性
风电场运营方面，2019年并网680WM，2020年并网180WM，总并网容量约860WM，今年将开发35.35WM分布式风电项目，目前储备资源接近3GW。我们预计，风电发电量有望申请CCER，公司未来有望获得CCER带来的收入。
盈利预测
原来我们预期2020-2022年营业收入为76.52、91.92、108.09亿元，归母净利润为10.28、12.22、14.10亿元，现因公司产能扩张、销量规模扩大，营收调整为82.85、99.48、111.44亿元，同比增长36.75%、20.08%和12.02%；归母净利润调整为10.82、14.01、14.73亿元，同比增长44.99%、29.42%和5.16%。对应EPS分别为0.61、0.79、0.83元，对应PE分别为13.59、10.50、9.99倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业发展不及预期；需求波动风险；原材料价格上涨带来成本压力；快报及预告为初步核算结果，请以年报及一季报数据为准
44买入-17.770.00%0.871.061.302021-03-15
理邦仪器：业绩基本符合预期，需持续关注公司在品牌力大幅提升下产品线的多点开花
#p#分页标题#e#维持“买入”评级
鉴于公司在国内疫情稳定、国外疫情产品采购放缓背景下的四季度的业绩，我们下调盈利预测，预计公司2021~2023年收入为19.35/24.30/29.43（原2021~2022年为23.00/26.85亿元），增速分别为-16.5%/25.6%/21.1%，归母净利润为5.06/6.17/7.58亿元（原2021~2022年为7.02/8.30亿元），增速分别为-22.5%/21.9%/22.9%，对应2021~2023年PE 分别为20X/17/14X，考虑到公司产品线丰富、完善销售网络的全球化能力和疫情带来的品牌力提升，我们维持“买入”评级。
风险提示
新产品获批不及预期；销售推广不及预期。
45买入-33.210.00%1.101.40-2021-03-15
晶盛机电点评：获中环21亿光伏设备大单；2021年业绩将提速
获 21亿光伏设备合同大单，占 2019年营收 67%， 2021年迎下游硅片扩产大潮 1） 2021年 3月 12日，公司与中环协鑫、中环光伏合计签 21亿光伏设备销售订单， 金额占 2019年公司总营收的 67%，占 2020年前三季度公司光伏设备新增订单金额的 47%。 在 2018-2020年 期间，公司向中环协鑫、中环光伏合计销售金额分别达 6亿元、 14.2亿元和 13.6亿元。 2） 分订单来看：公司与中环协鑫签订晶体生长设备订单 16.2亿元（ 我们预计对应约 13-15GW 硅片产能）、 单晶硅棒加工设备订单 1.9亿元， 同时与中环光伏签订线切机设备订单 2.7亿元。 3） 2020年 Q3，公司光伏设备在手订单 54.9亿元，同比增长 172%， 保持新增订单市场份额第 一。受 210大硅片迭代，隆基、 中环、 上机、 高景、通威&天合等硅片厂加速扩产。 据不完全 统计， 2021年硅片新增产能规划超 110GW，对应单晶炉市场空间有望超 123亿元。 我们预计 公司有望获得除隆基以外 90%的订单，对应 2021年公司光伏设备订单交付量有望超 71亿元。
入选半导体国家级企业标准“领跑者”，期待半导体、 SiC 业务开花结果 1） 2021年 2月 5日，公司入选《TDR 系列单晶生长炉》国家企业标准“领跑者”，为全国半 导体器件专用设备领域首个企业标准“领跑者”，展现了公司半导体用单晶炉的核心竞争力。 2） 2021年 3月 11日， 公司全资子公司浙江晶鸿精密与日本普莱美特成立了绍兴普莱美特真 空部件有限公司， 致力于打造半导体核心精密真空阀门部件国产化基地，填补国内空白。 3） 2020年三季度末，公司半导体设备在手订单 4.1亿元。目前公司已形成 8英寸硅片晶体生 长、切片、抛光、外延加工设备全覆盖， 12英寸硅片晶体生长炉小批量出货， 半导体硅片抛 光液、半导体坩埚、磁流体等重要半导体零部件、耗材已经取得客户的认证应用。同时，公 司已经开发出第三代半导体材料 SiC 长晶炉、外延设备，产业化前景较好。
2020年业绩预告：同比增长 25%-50%，预计 2021年业绩有望提速 预计 2020年公司实现归母净利润 7.97-9.56亿元， 同比增长 25-50%。 2021年将迎来 110GW 级 以上光伏单晶硅扩产潮，预计公司 2021年业绩将提速。
盈利预测 受益于下游光伏单晶硅行业的大幅扩产，以及公司半导体设备的不断突破。 预计公司 2020-2022年归母净利润为 8.8/13.6/17.7亿元，同比增长 38%/54%/31%，对应 PE 为 49/31/24倍。维持“买 入”评级。
46买入-42.260.00%0.861.211.652021-03-15
博腾股份：业绩持续稳定增长，盈利能力提升
事件公司发布2020年报，实现营收20.72亿元（+33.56%），归母净利润3.24亿元（+74.84%），扣非归母净利润2.88亿元（+77.82%），EPS为0.61元/股；经营性现金流净额5.04亿元（+43.54%）；拟每10股派发现金红利1.21元（含税）。
业绩持续稳定增长，盈利能力提升，研发投入持续加大2020年，公司实现营收20.72亿元（+33.56%），归母净利润3.24亿元（+74.84%），经营性现金流净额5.04亿元（+43.54%）。业绩保持高速增长，收入端连续8个季度实现15%+增长，报告期内，欧洲、北美、中小客户市场均实现35%+增长。毛利率41.68%（+3.84pp），净利率15.6%（+4.02pp），盈利能力有效提升，主要受益于订单增长、产能利用率与运营效率不断提升，以及产品结构不断优化。研发投入方面，公司研发费用支出1.58亿元（+28.79%），占收比7.62%，研发团队进一步扩充至599人，公司坚持技术驱动，构建行业领先的竞争优势。
原料药CDMO深入推进，API战略效果显著CMO板块实现收入14.49亿元（+41%），占公司营业总收入70%。其中，临床Ⅱ期及以前项目224个，临床Ⅲ期项目41个，新药申请与上市项目94个，均较去年有所提升。原有商业化品种需求增加，临床后期项目新增，以及CRO导流效果逐渐凸显，共同带动CMO板块持续稳定增长。CRO板块受交付略有延迟以及海外客户拜访频率下降所致，增速有所放缓。CRO收入5.64亿元（+15%），占公司营业总收入的27%。其中，中国团队实现收入3.51亿元（+19%），J-STAR团队实现收入2.13亿元（+10%）。API业务收入1.9亿元（+92%），服务API产品数92个，其中国内API产品数59个，截至报告期末，公司累计服务API项目230+个，API战略效果显著。
创新药原料药首获商业化订单，国内市场实现NDA零突破公司于报告期内收获首个创新药原料药商业化订单（杨森地瑞那韦），是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。同时，新引入数个国内NDA项目，实现国内市场NDA业务零突破，体现国内市场对公司后期项目服务能力和品质的高度认可。
客户与产品结构持续优化，新产能建设顺利推进客户方面，国内团队服务客户（仅含有订单客户）134家，J-STAR服务客户81家，报告期内新增客户32家。客户集中度延续下降趋势，前十大客户销售占比约54%，相较去年同期下降4pp。产品项目方面，活跃项目总数（不含J-STAR）506个，其中创新药活跃项目（不含J-STAR）456个，占比90%+，报告期末，公司完成3个创新药工艺验证项目。前十大产品占比31%，相较去年同期下降3pp，产品结构持续优化。产能方面，公司2020年产能覆盖率约70%，相较去年提升约12pp，同时，公司新建109多功能GMP车间项目顺利推进，109车间为公司新增162立方米中小商业化项目产能，高度自动化和高灵活性处于国内领先水平，是博腾高端制造2.0产能代表。目前已经进入主体设备安装阶段，预计2021Q2正式投入使用。
生物和制剂CDMO亦实现里程碑发展生物CDMO方面，公司已建立免疫细胞治疗工艺平台和临床Ⅰ期GMP生产平台，在质粒、慢病毒、细胞治疗等领域达到国际一流国内领先的水平，特别是慢病毒的悬浮无血清工艺。报告期内，生物CDMO首获订单，共签订5个客户订单，订单金额约5600万元。制剂CDMO方面，重庆三个制剂实验室具备项目承接能力，上海张江研发中心于去年11月开始承接制剂CDMO订单，同时，博腾药业计划投资2.78亿元于重庆两江新区启动制剂工厂一期建设。报告期内，公司已签订3个客户订单，订单金额约1900万元，并启动首个项目的前期研发工作。
投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.65/6.59/8.95亿元，对应EPS分别为0.86/1.21/1.65元，当前股价对应PE为49/35/26X，看好公司发展前景，维持“推荐”评级。
风险提示订单获取能力不及预期的风险；新业务战略拓展不及预期的风险。
47买入-312.800.00%4.665.82-2021-03-15
山西汾酒：利润持续高增，复兴版反馈向好
#p#分页标题#e#公司品牌价值深厚，产品结构升级和全国化进程顺利，我们认为公司能延续目前高增长的趋势，长期业绩确定较高。
根据公司最新发布的业绩快报，我们对公司的盈利预测做出相应调整。我们预计公司2020-2022年实现收入139.96/171.55/206.97亿元，同比+17.8%/+22.6%/+20.6%，上次预测同比+17.04%/+20.18%/+21.95%；实现归母净利润31.06/40.59/50.76亿元，同比+60.2%/+30.7%/+25.0%，上次预测同比+33.49%/+25.33%/+31.38%；EPS分别为3.56/4.66/5.82元，当前股价对应估值分别为88/67/54倍，维持“买入“评级。
风险提示
①疫情持续超预期；②经济下行导致需求减弱；③酱酒风头过盛、挤压成长空间；④食品安全问题。
48增持-39.480.00%1.421.62-2021-03-15
伊利股份深度报告：原奶价格持续上涨，龙头企业强者恒强
投资建议
公司作为我国乳制品行业的龙头企业，有着强大的规模和品牌优势。在上游原奶上涨的趋势之下，行业竞争有望驱缓，企业或将通过持续提高产品结构以及控制费用投放抵御成本冲击。而由于疫情的影响，国民健康意识不断增强，乳制品消费需求量预计持续温和增长，公司必将分享行业红利。综上，首次覆盖我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.18/1.42/1.62元，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示
疫情出现反复，食品安全风险，宏观经济下行。
49增持16.2414.6810.63%0.580.69-2021-03-15
森特股份：隆基拟收购股权27.25%，牵手进军BIPV蓝海
隆基与公司携手进军BIPV蓝海，或为公司成长新动力，维持“增持”评级
公司近日公告，公司实际控制人刘爱森及其控制企业士兴盛亚、华永投资与隆基股份签署《股份转让协议》，隆基股份拟从三方收购合计27.25%的公司股权。交易完成后，隆基将成为公司第二大股东。隆基与森特牵手拟拓展光伏产品应用产品，推动BIPV应用。BIPV发展或在“十四五”期间提速，隆基、森特强强联手，卡位BIPV赛道先发优势，BIPV业务或成公司成长新动力。合作细节仍待落地，效果仍需进一步观察，我们暂维持公司20-22年归母净利预测为2.0/2.8/3.3亿，维持“增持”评级。
隆基与三方达成股权收购协议，隆基与公司利益深度绑定
据公司公告，隆基与公司实控人刘爱森及其实际控制的士兴盛亚、华永投资（公司IPO前进入的财务投资者）三方达成股权收购协议，隆基将分别从刘爱森收购7.25%（公司总股本占比，下同）、士兴盛亚收购10.00%、华永投资收购10.00%公司股权。交易价格为12.50元/股（较公告日公司收盘价9.56元/股溢价30.8%），交易金额合计约16.4亿。交易完成后，隆基将持有公司股权占比为27.25%，成为公司第二大股东；刘爱森及士兴盛亚合计持有公司股权占比由57.43%降至40.18%，实际控制人地位不变。隆基与公司利益实现深度绑定，显示双方合作诚意。
牵手推进BIPV应用拓展，“十四五”期间BIPV行业发展或提速
据隆基股份公司公告，交易将有助于发挥森特股份在建筑屋顶设计/维护上的优势，并结合隆基股份在BIPV（光伏建筑一体化）产品制造上的优势，进而拓展光伏产品应用前景。推动BIPV应用拓展为双方深度合作的重要因素。相较BAPV（后置式光伏发电系统），BIPV在经济性/防水可靠性等方面均有明显优势。据北极星太阳能光伏网，20年我国光伏发电度电成本预计约0.36元/度，光伏发电度电成本已具备明显经济性，BIPV发展或迈入快车道。据北极星太阳能光伏网，目前全球BIPV年新增装机规模约1GW，中国约占七成。我们认为，经济性为BIPV发展内在驱动力，“碳达峰”等政策为外部助推力量，BIPV或在“十四五”期间迎来较快发展。
BIPV或成新增长点，维持“增持”评级
公司为金属维护行业领军企业，在研发能力、成本控制及客户口碑等方面具备优势。BIPV或为未来值得期待的蓝海市场，公司与隆基携手或在该领域占据先发优势，或成为未来业绩增长新引擎。股权转让仍未最终完成，且BIPV业务如何推进仍待进一步细化，我们暂维持公司20-22年归母净利预测为2.0/2.8/3.3亿，YoY分别为-7%/41%/20%，可比公司21年PE26x，考虑公司成长前景或明显改善，给予适当溢价，认可给予21年28xPE，对应目标价16.24元，维持“增持”评级。
风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期；股权转让尚未完成，相关事项存在不确定性
50增持-71.900.00%3.033.87-2021-03-12
兆威机电：通用零部件市场空间广阔，消费升级助力高成长
#p#分页标题#e#公司具备新产品持续开发及老产品迭代能力。公司成立于2001年，二十年来专注从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售，主要为通讯设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、智慧医疗等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。公司掌握核心技术，拥有一支高层次的研发攻关团队，核心技术人员均具备较高的学历水平、丰富的产品研发经验。其中，公司董事长李海周作为技术带头人，从事注塑与模具行业二十余年，掌握精密模具设计、模具精密加工和注塑生产工艺等方面的核心技术，具有丰富的开发经验与实践经验。
工业基础件市场空间广阔，下游市场具备高成长性。微型传动系统属于工业“四基”中的核心基础零部件，是伴随通信技术、物联网、机器人、汽车电子等科技发展而产生的新兴产品，具有微型、高精度、高可靠性、轻量化、低噪音等特点，产品应用领域广、市场需求量大。公司微型传动系统广泛应用于移动通信（通讯基站和摄像头升降模组等）、汽车电子（EPB电子驻车和电动尾门等）、智能家居与机器人（扫地机器人、电动窗帘和服务机器人关节等）、医疗与个人护理（医疗器械、洁面仪和智能头部按摩器等）等领域。根据我们的测算分析，微型传动系统下游市场广阔，部分高成长赛道兼具消费属性，公司绑定核心大客户，具备较大发展潜力。
全流程、一站式、定制化开发能力助力公司成长。公司在微型传动系统设计开发、精密齿轮模具设计开发、微型精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测等方面掌握了核心技术和工艺，是国内少数拥有较为完善生产工艺并实现规模化应用的企业之一。公司在不同行业、不同产品上面临不同的竞争对手，主要原因系公司产品应用领域广泛。公司凭借强大的技术创新能力、卓越的产品开发能力和严格的品质管理能力，在市场竞争中处于相对有利的地位，获得了德国博世、华为、罗森伯格、vivo、OPPO、小米、iRobot等下游行业知名企业的认可。
股权激励彰显发展信心，未来三年营收年均增速20%以上。公司拟向激励对象授予股票期权和限制性股票合计不超过300万股/万份，约占公司股本总额的2.81%。激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员等144位。其中，240万份为股票期权，行权价格为71.25元/份；60万份为限制性股票，授予价格为35.63元/股。考核目标值为2021-2023年公司营业收入分别达到15亿元、18亿元、21亿元。
我们根据招股书财务数据给出盈利预测，受益于行业高景气和客户持续拓展，预计2020-2022年公司归母净利润2.48/3.23/4.13亿元，对应2020-2022年EPS2.32/3.03/3.87元/股，对应PE31.0/23.7/18.6倍（2021/3/11）,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
风险提示：下游市场增速不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑风险；新产品、新技术开发不及预期；大客户集中风险。