公安机关打击盗版显成效 或助力电影市场增长 10股解析
52fw.cn 05-01 次遇见金逸影视（002905）：影院持续扩张，突出区域优势
上海证券 滕文飞
公司动态事项
公司发布2018年年报，2018年公司实现营业收入20.1亿元，较上年同期下滑8.24%；归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，较上年同期下滑25.29%，每股EPS为0.59元。公司拟每10股派发红利2.8元（含税）。
事项点评
业绩低于预期，单屏幕票房产出下降。
公司2018年业绩低于我们此前预期。分季度来看，公司四季度收入4.55亿元，同比下滑17.52%，归母净利润0.2亿元，同比下滑70.86%，拖累全年业绩。2018年全国票房566.07亿元，同比上升8.0%，观影人次已达17.18亿，同比上升5.85%.公司作为院线龙头之一，收入增速低于票房增速。2018年度银幕总数突破6万块，但票房增速远不及银幕增速，单银幕票房产出持续下降。公司单影城产出为892.47万，单银幕产出131.00万，单影院产出高于全国平均水平近65.01%，但总体收入仍下滑8.24%.我们预计2019年电影票房有望继续保持10%的增速，公司项目多聚焦于一二线成熟市场，预计全年业绩将有所回升。
公司继续影城拓展，预计新增影城30家。
公司目前电影放映业务占比较高。截至2018年末，公司新增22家影院，当前公司旗下共拥有390家已开业影院，银幕2，403块，其中直营影院165家，银幕1，167块。猫眼票房数据显示，截至2018年4月15日，金逸院线票房收入达9亿元，在全国院线中排名第7位，占全国城市票房的份额约为4.83%.公司在2019年将加速影城拓展及项目建设，目标新增影城30家，并加强现有影城的设备改造，拟完成1000个影厅激光改造，实现公司普通影厅的全激光化。持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流，通过公司特有的“影院现场+在线自营电商”强大运营优势，实施实体业务线上化、电商业务实体运营的赋能式经营，预期全年完成千万注册用户拓展目标，月度活跃用户突破百万。同时积极利用中汇影视已有的IP资源和IP挖掘能力，进行影视开发制作，实现业务链延伸。
风险提示
公司风险包括但不限于以下几点：对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。
投资建议
未来六个月，维持“谨慎增持”评级。
预计公司19、20年实现EPS为0.661、0.885元，以4月15日收盘价21.40元计算，动态PE分别为32.39倍和24.17倍。WIND传媒行业上市公司18、19年预测市盈率中值为24.49和20.69倍。公司的估值高于行业市盈率中值。
考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景，我们维持公司“谨慎增持”评级。
#p#分页标题#e#华创证券指出，公安部29日在江苏扬州召开新闻发布会。据通报，公安机关查明并打掉8部春节档高清盗版影片的线下制作源头、线上传播网络、境内外勾连团伙，打掉一批侵权问题突出、权利人反映强烈的盗版网站和APP.据中国版权协会版权监测中心监测，近期热映的院线电影均未发现高清盗版问题。
会上，国家电影局副局长李国奇表示，将加强技术研发，采取技术升级或强制淘汰方式将存在盗版风险的放映设备清除出市场，尽快实现放映机、放映服务器与密钥“双绑定”的加密方式，阻断高清盗录渠道。
随着打击盗版力度加大和反盗版技术的应用，盗版资源对电影市场的负面影响有望减弱。预计Q2票房增速预计在10%-15%，较Q1有所改善。受《复联4》及Q2电影市场同比转好预期影响，“发行+放映”核心受益标的中国电影、院线标的金逸影视等市场关注度较高。
#p#分页标题#e#中国电影（600977）：全产业链运作的影视龙头，发行环节优势稳固
东方财富证券 陈博
「 投资要点 」
国资背景雄厚。 中影集团隶属于广电总局，是公司控股股东和实控人，其余股东背后均有强大的国资阵容， 能为公司带来资金、资源的支持，利于公司把握监管风向与内容尺度，降低政策风险。
公司主营影视制片制作、电影发行、电影放映、影视服务四大业务，从内容端到渠道端，布局全产业链： 1） 制片业务逐步企稳，《流浪地球》 的优异表现预计贡献近 3 亿收益，将在 Q2 确认。 2）发行市场市占率第一， 近几年参与几乎所有票房过亿影片的发行，将持续受益于电影市场的马太效应； 拥有国内唯二进口片发行资格， 2019 年进口片体量及质量较去年均有提升， 有望带来业绩弹性。 3） 参控股 7 条院线，市占率第一，作为龙头院线有望受益于并购整合后的行业集中度提升，控股影院经营状况较好，单银幕票房收入及场均收入优于全国平均， 非票业务仍有优化空间。 4）“中国巨幕”系统以高性价比及丰富片源优势快速铺设， 政策鼓励影院硬件升级， 或刺激市场对“中国巨幕”系统与中影巴可设备的需求， 影视服务业务有望保持快速增长。
中影营收净利规模仅次万达，折旧摊销会计处理谨慎，费控良好、存货管理优秀、 现金流充裕、 有息负债低， 2016-2017 年股利支付率分别为 43.35%/63.65%，远高于可比院线公司， 整体来看财务状况稳健。
「投资建议」
我们认为公司作为影视行业龙头，进行全产业链布局，拥有发行环节垄断优势，将受益于今年进口片量质提升，我们看好公司各项业务协同发展，首次覆盖，给予“增持”评级
「风险提示」
政策风险；票房表现不及预期； 院线及渠道拓展不及预期； 解禁风险。
#p#分页标题#e#万达电影（002739）：万马喑龙头起，多点开花达可期
西南证券 刘言
推荐逻辑： 1） 预计 2018 年之后，电影票房增速 10%以下， 进入稳定期，万达电影是一超多强格局下的龙头（ 2012-2018 年票房市占率 13.1%-14.5%之间），背靠万达集团，具备快速跨区域扩张、聚拢头部合作伙伴、整合大数据的能力，行业洗牌期市占率有望提升； 2） 万达品牌力突出， 在下游具有定价权， 2018年其平均票价 38.3 元，比全国平均水平高 5.4 元； 规模效应使公司在上游的卖品、 IMAX 采购、分账等方面均有议价权； 3） 并购万达影视， 大幅增厚业绩（ 4年总计 40 亿元净利润的业绩承诺）， 并形成集影视制发放映于一体的全产业链电影娱乐综合性公司； 4） 2018 年，以影视/体育/儿童为主体的万达文化产业集团整体收入 692.4 亿元，占集团比重 32.3%，首超商管、金融、地产成为万达第一大产业，去地产化使得万达文化产业在集团的重要性提升， 或获得更多支持。
院线龙头： 从 2009 年开始， 公司一直是国内票房市占率第一的院线， 市占率有望继续提升。 无论是影院数量、 质量、 票房、卖品占比都居国内行业第一。 影院质与量：截至 2017年底，公司 IMAX银幕 257块 （占国内 IMAX总量的 48.8%），是全国拥有 IMAX 银幕数最多的院线。 截至 2018 年底，公司在国内拥有约 540家影院， 位于行业前列。票房方面：2018 年公司在国内实现不含服务费票房 77.4亿元（市占率 13.6%），连续 10 年国内市占率第一。 卖品占比方面： 全国卖品收入占票价的比例约 10-13%， 公司为 20%， 处于领先水平。 龙头属性+高经营效率+扩张战略（ 每年 80-100 家新建影院速度） ，公司市占率有望继续提升。
多点开花： 收购万达影视后， 公司有望在更多的业务领域（ 电影制发/营销/影视内容） 做到行业龙头。 公司 2018 年重启万达影视资产重组方案， 计划收购包括电影/电视剧制作、 游戏业务在内的万达影视。 2017 年，万达影视投资影片票房共 158 亿元，占国内票房 28.3%， 是国内领先的电影投资制作公司。 新媒诚品每年发行 2-3 部电视剧。 互爱互动拥有《胡莱三国》 等流水稳定的游戏产品。
背靠万达集团，收购时光网，拥有地产+互联网基因。 万达电影 2019 年计划新开 80-100 家电影院，其中 40-50 家在万达广场里，优质的商业广场项目或保证影院在位置/规划/人群/消费等的优势。公司是惟一具备互联网渠道（售票/发行）、自有取票机（数据收集）的院线公司， 将依靠大数据能力持续打造电影生态圈。
盈利预测与投资建议。 1） 考虑并购， 2019-2020 年备考净利润为 23.2/27.3 亿元；2）不考虑并购，预计 2019-2020 年归母净利润为 14.3/16.6 亿元。给予 2019年备考 25 倍估值，对应目标价 27.75 元，给予“买入”评级
#p#分页标题#e#横店影视（603103）：成本端承压，非票收入快速增长
东方财富证券 陈博
「 投资要点 」
公司发布 2018 年年度，报告期内公司实现营业收入 27.24 亿元，YOY+8.22%；实现归母净利润 3.21 亿元， YOY-2.98%；扣非后归母净利 2.49 亿元， YOY-11.5%，基本符合市场预期。 2018 年单四季度公司营收 5.18 亿元，YOY-10.95%；归母净利润-244.32 万元， YOY-109.58%.
净利润增速不及营收，主因成本端承压。 2018 年公司整体毛利率下滑2.92pct 至 21.06%， 净利率下滑 1.36 至 11.77%， 主因电影放映业务收入增长仅 5.35%，但成本同增 12.83%， 毛利率同比下滑 6.77pct 致-2.11％， 放映业务由盈转亏主因国内电影大盘增速放缓至 8.53%，尤其 2018Q4 全国票房同降 10.4%， 同时影院高速扩张摊薄影院收益。
影院扩张至银幕单产下滑。 2018 年公司旗下影院 402 家（新开 52 家，关闭 2 家）， 其中直营影院 316 家（YoY+18.8%）， 银幕 1996 块（YoY+18.53%）， 影院及银幕增速均高于行业平均， 票房收入 21.1 亿元， 在影投企业中排名第三，单银幕票房产出 105.71 万元，YoY-11.04%； 同期全国影院单银幕票房同降 8.28%至 100.87 万元。
期间费控良好。 2018 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 2.37%/2.9%/0.09%，较去年同期分别变化-0.36%/0.01%/-0.19%， 基本持平， 管理费用同增 12.69%主因员工薪酬提高。
非票收入占比提升， 广告业务快速发展。 公司积极推进“影院综合体”建设， 加快 4+1 战略实施， 2018 年非票业务收入同增 25.33%至 6.9亿， 占比 25.31%持续抬升，其中卖品业务收入 2.49 亿，同增 1.03%，ARPU 为 3.69 元，降幅同比收窄； 广告业务收入 199.1 亿，同增 27.04%；新业务同增 75.27%至 1.29 亿。
布局三线以下城市， 受益于渠道下沉。 2018 年国内三四五线城市票房增速分别为 9.7%/14.1%/15.3%，高于全国票房 8.53%的增速。 公司拥有 316 家直营影院和 300+影院储备项目，其中三四五线城市占比达70%，有望受益于低线城市票房的增长潜力。 2019 年公司预计新开影院 60 家， 关闭 5 家经营不善影院， 新增银幕 390 块， 减少 30 块左右，并加大特殊厅建设，以有效的管控和连锁经营体系提升盈利能力。
「投资建议」
院线市场加速洗牌，公司低线城市布局具备优势，非票业务较同行尚有发展空间， 我们预计公司 2019/20/21 年营收为 29.28/31.52/33.99 亿元，YoY 7.46%/7.65%/7.84%；归母净利润为 3.25/3.46/3.68 亿元， YoY1.26%/6.69%/6.26%；对应 EPS 0.72/0.76/0.81 元，首次给予“增持”评级。
「风险提示」
#p#分页标题#e#芒果超媒（300413）：优质剧集有望拉动会员增长，综艺节目数量与质量齐升
东方证券 邓文慧
公司上市后逐步补齐剧集短板，《奈何boss要娶我》表现亮眼：2018Q1芒果TV无播映排名前50的网络剧，但2019Q1共有4部网络剧进入全网播映前50.其中《奈何boss要娶我》播放量9.4亿，播映指数64.7，在网络剧中排名第4，在全网电视剧+网剧中排名第9，热度较高。优质剧集的播出有望对公司付费会员增长带来有效拉动。
电视综艺数量质量齐升：2019Q1芒果TV新上线电视综艺9部，数量明显高于2018Q1的5部。其中，湖南台内容均为独播，《歌手2019》截至2月17日播放量已基本持平去年Q1.新节目《我家那闺女》取得较高播放量和播映指数。此外，《声临其境第二季》、《天天向上2019》等存量节目播映表现均超去年同期。
网络综艺延续芒果TV竞争优势：截至2.17新上映独播网综3部（2018Q1为5部），其中新节目《女儿们的恋爱》取得较好播映表现。预计Q1还将上线《哈哈农夫》、《放学别走2》、《明星大逃脱》等自制综艺。作为软广占比较高的芒果广告业务来说，核心驱动为节目数量与质量。从目前的统计情况看，2019年芒果TV节目数量与质量仍有保障，广告收入预计将逆势获得大幅上涨大。
财务预测与投资建议
维持对公司2018-2020年EPS1.08、1.36和1.74的预计。采用分部估值法，给与快乐阳光2019年4.6倍PS，其他主业19倍PE，维持目标价42.77元和“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧，行业监管风险，折旧摊销政策对公司盈利的影响，业绩不达预期风险
#p#分页标题#e#光线传媒（300251）：内容立身，横纵布局，业务亮点可寻
东方财富证券 陈博
管理层稳定优秀。光线传媒的核心管理层均于公司创立时加入并任职至今，创始人王长田先生拥有十年以上传统媒体及新媒体领域的管理经验，以对文娱环境的精准判断，带领光线进行了几次重要转型。
品宣能力已被验证，头部作品可期。电影业务是公司的盈利核心，光线具备优质的项目把控能力，主打商业类型片，在喜剧、青春片方面颇有建树，挖掘新生代导演、演员，不断提升影片质量，与时俱进的宣发优势能够提升单片竞争力；公司不断巩固行业龙头地位，投资发行票房过亿的影片比例稳定，同时具备打造爆款的潜力。
动漫业务贡献业绩弹性。光线前瞻性布局动漫领域，以投资的方式绑定业内大部分主流的独立动漫制作公司，逐步形成自己的品牌矩阵，且在成人向动画电影方面积累了不错的口碑；公司项目储备丰富，2019-2020年多部重量级作品上映，票房表现可期。
控股猫眼完善产业链布局。猫眼是国内在线电影票务龙头，公司通过逐步增持猫眼股份，卡位重要的互联网渠道，双方共享流量，在发行、衍生品、广告业务等方面协同效应佳，将进一步放大产业链价值。
「投资建议」
公司2018年营收下滑主因视频直播业务出表，而利润的贡献主要来自2018Q1出售新丽传媒的投资收益，考虑2018Q4公司对商誉等资产计提大额资产减值准备，以及所得税率水平大幅增长，我们下调公司营收及利润预测，预计公司2018/2019/2020归母净利润分别为14.1/9.05/10.65亿元，EPS分别为0.48/0.31/0.36元，对应的PE分别为18/29/24倍，维持“增持”评级。
「风险提示」
电影票房不及预期；行业政策风险；在线票务市场竞争加剧。
#p#分页标题#e#中视传媒（600088）：公司有望抓住超高清视频机遇，迎来跨越式发展
新时代证券 胡皓，马笑，赵琳
背靠央视的国有综合视听文旅服务公司，业绩持续好转
公司背靠中央电视台，主营影视拍摄、电视节目制作与销售、影视拍摄基地开发和经营、影视设备租赁和技术服务、媒体广告代理等业务。公司有着雄厚的技术力量、全套先进的影视制作设备和专业的制作团队，是国内最早进入高清晰度电视制作领域的企业，并成功配合中央电视台完成频道改版制作任务，并为中央电视台重大题材和报道任务提供设备支持和技术服务。
子公司中视北方技术实力强，公司在超高清视频领域先优势明显
子公司中视北方 4K 制作基地目前最先进的 4K 技术设备和超大存储系统，以及资深、专业的制作团队，能够对节目画质、音质、艺术色彩进行高品质打造，完全满足高端 4K 节目从前期拍摄到后期剪辑、校色、转码、备份、输出的全业务需求。公司在后期制作优势的基础上，正努力提升 4K 节目从策划、拍摄到包装、制作的综合能力，打造 4K 节目拍摄制作综合服务。
超高清视频行动计划直接受益标的，中央广播电视总台融媒体探索平台
计划的重点任务之一是丰富超高清电视节目供给，中央广播电视总台是超高清产业发展的重要依托单位，其在超高清视频产业处于领先地位，公司作为总台电视节目重要承做方以及影视拍摄重要基地，将会直接受益于该计划，并依托总台资源实现跨越式发展。公司的定位是为总台全局的发展担当起投融资平台、先行先试实验平台和媒体融合资本平台的责任
超高清视频纯正标的有望迎来跨越发展，首次覆盖给予“推荐”评级
我们认为公司是 A 股纯正的超高清视频标的，公司在超高清视频领域具有明显领先优势，借助国家超高清视频计划公司有望实现跨越式发展。 初步预计公司 2018 年-2020 年归母净利润分别为 1.04/1.75/3.04 亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.44/0.76 元，当前股价对应 2018 年-2020 年 PE 分别为 47、 28 和 16倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示： 超高清视频计划推进力度不达预期，公司在总台战略地位被调整， 公司业绩不及预期等。
#p#分页标题#e#当代明诚（600136）：新英并表促一季度高增长，负债收缩财务费用改善
东吴证券 张良卫，周良玖
投资要点
新英并表促收入规模大幅增长。 受新英新并表影响，公司 2019Q1 营收51，893.28 万元，同比增长 79.34%，营业成本 38，063.79 万元，同比增长151.11%，销售费用 874.37 万元，同比增长 71.79%，管理费用 7，732.12万元，同比增长 98.99%.公司 2019Q1 财务费用 7，533.40 万元，同比增长 185.29%，主要系新增融资所致，但环比大幅下降， 2018Q4 公司财务费用 1.51 亿元。 2019Q1 公司归母净利润 5，612.41 万元，同比增长1.93%.
经营现金流改善，资产负债率持续降低。 2019Q1 经营活动产生的现金流净额 3.86 亿元，连续三个季度实现正流入，趋势向好。 Q1 期末短期借款 8.6 亿，相比 2018 年期末减少 4.56 亿元，长期借款 15.01 亿元，相比 2018 年期末减少 1.20 亿元。应收账款 17.59 亿元，环比减少 2.22亿元，回款情况好转。存货 11.75 亿元， 与 2018 年底基本持平。 公司资产负债率已连续四个季度下滑，过去四个季度期末分别为 66%、 62%、60%、 59%， 2019Q1 季末公司流动负债及非流动负债均环比有所降低。
体育布局完善，产业趋势向好。公司在体育产业链上布局已经较为完善，包括球队球员经营、体育营销、体育版权、体育视频平台，壁垒更高，经营更加稳健。体育营销将在维护在手长期合同同时，为后续几年大型体育赛事做准备，经营有望在去年高基数基础上在 2019 年实现稳健增长。公司在手体育版权锁定时间较长，带来业绩保障，我们也认为版权价格仍有持续上涨趋势，体育版权业务业绩确定性强。
维持“买入”评级。 假设非公开发行在下半年完成，按一季报披露日收盘价增发，预计公司 2019/2020/2021 年归属净利分别为 2.43/3.05/3.74亿元，考虑增发预计 EPS 分别为 0.42/0.52/0.64 元/股，对应 PE 分别为35/28/23 倍。短期可关注非公开发行落地、 2022 年卡塔尔世界杯在年中决定是否扩容至 48 支球队、中国申办 2023 年亚洲杯进程（中国在竞争中占据优势，最终结果也有望在年中确定），这些事件将对公司业务及业绩产生直接影响，可积极关注落地进展。