亚马逊（AMZN 买入）： 疫情刺激电商和云计算需求 提前完成扩产

　　行业: 电商/云计算

　　股价: 3205.03 美元

　　目标价: 3703.38 美元（+15.55%）

　　市值: 16053.6 亿美元

　　业绩大幅超预期 配送能力稳步恢复

　　疫情创造巨大的线上购物需求，改变了用户的消费习惯，将长期利好电商行业。二季度是最为艰难的时期，但随着人员和资金逐步到位，公司在疫情下配送的能力有所加强，预计下半年费用的投放将更加高效。1）本季度，Prime会员更高的购物金额和消费频率强势推动了公司的业绩表现，无论是1P（YoY+49%）还是3P（YoY+53%）的收入均实现了快速增长。2）尽管公司已增加大量的线下实体店取货点，但实体店业务的收入下滑却难以避免（YoY-13%）。3）毛利方面略微下滑200个基点，和一季度类似——受到日常用品和杂货商品等毛利低产品的影响；此外，广告和AWS是推动毛利增长的关键。4）公司增加17.5万雇员和投入40亿美元COVID-19相关的费用应对激增的订单量和员工安全的保障。5）满足一日达、两日达配送的比例有所恢复，但和正常配送水平相比依然有一定的差距。6）疫情的巨大需求迫使公司已提前完成2020年的扩产计划。

　　疫情短期影响有限 长期加速企业向云端迁移

　　1）行业在保持快速增长的同时，云计算还拥有极强的确定性——特别是亚马逊所在的Iaas/Paas板块：用户切换成本高，竞争格局稳定。2）云计算服务商拥有较好的财务表现，部分服务商目前规模效应初显，已展现出良好的盈利势头。3）疫情使得部分公司降低IT开支预算，短期对整体行业等增速有一定的冲击。但疫情后，我们预计更多的企业将会加速迁移至云平台，摆脱本地云高昂的固定成本的同时，实现弹性化的用量管理。本季度，AWS的收入增速首次低于30%，运营利润率30.6%。合同金额YoY+65%，QoQ+21%，符合预期。得益于优质的赛道和市场龙头的地位，我们长期看好AWS并预计未来其估值将进一步提升。

　　12亿美元收购Zoox 进军自动驾驶领域

　　自动驾驶赛道潜力巨大，假以时日，有望成为公司增长的另外一个发动机。

　　目标价3703.38美元，买入评级

　　长期来看，我们预计疫情过后线上电商对线下零售将加速渗透，企业将加速在云端部署。此外，二季度公司的表现大超市场预期。我们上调2020、2021和2022年收入预测至3653.26亿、4342.67亿和4955.52亿美元，采用分部估值法，给予目标价3703.38美元，