【行业研究】建筑施工行业2020年一季度观察——“稳投资”之下行业复苏趋势显现

52fw.cn 06-02 次遇见

　　联合资信联合评级公用事业部

　　闫蓉宋金玲王中天张婷婷

　　摘要

　　?2020年一季度，建筑施工行业（以下简称“建筑业”）受“新冠”肺炎疫情影响，行业总产值及新签合同额同比增速均为负值。但考虑到一季度作为传统施工淡季，建筑业收入占全年比例较小，且施工业务进度可调节性较大，后续赶工可能追回延误进度。

　　?2020年一季度，房地产行业各项指标同比均大幅下滑；但随着疫情防控和经济社会发展工作取得成效，企业复工率大幅提升，各项指标降幅有望持续收窄。全国基建投资增速大幅下降；但在基建支持政策持续加码以及投资项目建设力度进一步加大的双重作用下，投资回升态势开始显现。下游产业的逐渐复苏有望拉动建筑业各项指标回升。

　　?2020年一季度，建筑施工企业债券发行数量及金额同比增幅较大；投资人整体风险偏好下降，发债主体继续向AAA级别企业集中。本季度，在基建行业需求和政策驱动下，不同信用级别发债主体季度平均发行利率均出现下降。

　　一、行业相关政策

　　2020年一季度，行业政策以推动企业复工复产、减轻企业负担为主基调，在多重政策利好下，建筑业有望实现复苏。

　　2020年初，建筑行业相关政策继续在规范行业管理、提高经营效率方面深化改革。春节过后，面对新冠疫情的严峻形势，建筑行业的相关政策有两个主要方向，一是做好疫情防控工作的前提下有序推动企业开复工工作，二是降低企业成本费用、减轻企业负担。同时，对建筑业相关的细分领域进一步加强应用规程和评价标准的制定，有利于建筑业向规范化和标准化方向发展。

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　　二、建筑业发展状况

　　2020年一季度，“新冠”肺炎疫情对建筑业冲击较大；但考虑各地区、各部门贯彻落实中央一系列稳投资政策，积极应对疫情对投资的冲击，行业复苏趋势在3月份有所显现；长期看，此次疫情对建筑业影响有限。

　　作为国民经济支柱产业之一，2019年，全国建筑业实现总产值248445.77亿元，同比增长5.70%，增速同比下降4.18个百分点；建筑业增加值对国民生产总值的贡献度达到7.95%，比重保持上升趋势。2020年初，突如其来的疫情在全国的蔓延，对国内经济造成较大冲击。一季度经济指标回落明显，国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%，其中建筑业总产值同比下降16%；建筑业增加值同比下降17.50%，为改革开放以来最大降幅。

　　从合同签订情况看，全国建筑业2019年累计新签订单28.92万亿元，新签合同额累计同比增长6.00%，增速较上年同期下降1.14个百分点；2020年一季度，建筑业新签订单4.71万亿元，同比下降14.76%，增速较上年同期下降21.38个百分点。截至2020年3月底，全国建筑业签订合同总额30.79万亿元，累计同比增长4.76%，增速较上年同期下降5.48个百分点。

【行业研究】建筑施工行业2020年一季度观察——“稳投资”之下行业复苏趋势显现

　　2019年，全年各月建筑业PMI、建筑业从业人员指数及业务活动预期指数均呈波动下降趋势，建筑业PMI由1月的60.90%下降至12月的56.70%，建筑业从业人员指数由1月的53.10%下降至12月的50.70%，业务活动预期指数由1月的64.50%下降至12月的59.20%。2020年3月，随着复工复产节奏的加快，建筑施工企业生产经营情况较上个月有明显改善，建筑业PMI为55.1%，较上月回升28.5个百分点，建筑业生产加快恢复，其中土木工程建筑业为62.4%，从劳动力需求和市场预期看，建筑业从业人员指数和业务活动预期指数分别为53.1%和59.9%，比上月回升20.8个和18.1个百分点，企业复工人数环比增长。

　　整体看，受“新冠”疫情影响，多地延迟复工，2020年一季度建筑业指标明显回落，但3月开始，建筑业发展势头逐渐向好。同时考虑到一季度作为传统施工淡季，建筑业收入占全年比例较小，且施工业务进度可调节性较大，后续赶工可能追回延误进度。

　　三、下游行业发展状况

　　2020年一季度，房地产行业各项指标同比均大幅下滑；随着统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作取得成效，各项指标降幅有望持续收窄。

　　2019年，全国房地产开发投资132194亿元，比上年增长9.9%。销售方面，2019年在“住房不炒、因城施策”的背景下，全国商品房销售面积17.16亿平方米，同比小幅下滑0.10%。施工方面，2019年全国房屋新开工面积22.72亿平方米，同比增长8.5%，由于融资收紧以及下游销售增速下降，新开工面积增速较上年同期下降8.7个百分点；施工面积89.38亿平方米，比上年增长8.7%，增速比上年加快3.5个百分点；2019年房地产企业竣工面积9.59亿平方米，同比增长2.6%。

　　2020年一季度，全国完成房地产开发投资21952.61亿元，同比下降7.70%；环比增速持续为负，但降幅比2020年1－2月份收窄8.6个百分点。销售方面，2020年一季度，全国商品房销售面积21978.32万平方米，同比下降26.30%。施工方面，2020年一季度，全国房屋新开工面积28202.99万平方米，同比下降27.20%；降幅比2020年1－2月份收窄17.7个百分点；竣工面积15557.21万平方米，较2019年四季度大幅下降68.38%，同比下降15.80%，降幅比2020年1－2月份收窄7.1个百分点。

　　受疫情影响，2020年一季度房地产行业各项指标大幅下滑，随着统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作取得成效，建筑施工企业和房地产开发企业复工率大幅提升，各项指标降幅有望持续收窄。

　　政策方面，3月3日，央行和银保监会在《金融支持疫情防控和经济社会发展座谈会》中明确要保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。中央政治局4月17日会议指出：“实施老旧小区改造，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展”。在此背景下，预计2020年房企的融资环境大幅松动可能性不大。

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　　2020年一季度，受“新冠”肺炎疫情影响，全国基建投资增速大幅下降；但在基建支持政策持续加码以及投资项目建设力度进一步加大的双重作用下，投资回升态势开始显现。

　　2019年，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速较上年持平。从细分领域来看，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长2.9%，仍然处于较低水平；交通运输、仓储和邮政业投资同比增长3.4%，增速持续回落，其中道路运输业投资同比增长9.0%，铁路运输业投资同比减少0.1%。

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　　2020年一季度，全国基础设施建设投资增速虽下降较多，但降幅已明显收窄，在基建支持政策和投资项目建设力度进一步加大的双重作用下，投资回升态势开始显现。2020年一季度，全国基础设施投资（不含电力）同比下降19.70%，增速较去年同期下降24.1个百分点，降幅较2020年1－2月收窄10.6个百分点。从细分领域来看，2020年一季度，水利、环境和公共设施管理业投资同比下降18.50%，增速同比回落19.5个百分点；交通运输、仓储和邮政业投资同比下降20.70%，增速同比回落27.2个百分点，其中道路运输业投资同比下降17.50%，铁路运输业投资同比下降28.60%。

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　　国家出台的一系列政策组合将利好未来基建投资，基建投资将成为“逆周期调节”主要抓手，交通、水利基础设施以及新基建等领域项目也将成为基建投资重点。此外，面对“新冠”疫情对国民经济造成的冲击，政府或将进一步加大逆周期调节力度，基建投资增速可能会超预期。

　　综上，随着房地产行业与基建行业的回暖，建筑业有望从中受益。多重政策利好下，建筑业复苏趋势明显。

　　四、建筑施工企业债券发行情况

　　建筑业债券发行数量及金额同比增幅较大；投资人整体风险偏好下降，发债主体向央企、AA级别企业集中；债券发行期限同比无明显变化。

　　2020年一季度，建筑施工企业发债数量及金额同比均大幅增长，共发行债券59支，较上年同期增长37.21%；发行规模合计607.00亿元，较上年同期增长74.13%。总体看，受央行对冲疫情影响加大流动性投放影响，建筑施工企业债券发行数量及金额增幅较大。

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　　从发债主体的所有制性质来看，2020年一季度，央企发行规模及发行数量分别为320.00亿元和24支，分别占比52.72%和40.68%，同比增长3.38个百分点和5.79个百分点，占比较高；地方国有企业发行规模及发行数量分别为257亿元和29支，分别占比42.34%和49.15%，同比下降2.87个百分点和4.34个百分点；民营企业发行规模和发行数量分别为30.00亿元和6支，分别占比4.94%和10.17%，较上年同期下降7.58个百分点和1.46个百分点。总体看，受疫情影响，投资人风险偏好下降，发债主体向央企集中。

　　从发债主体的级别看，2020年一季度，AAA级别发债企业以中央企业和实力较强的地方国有企业为主，发行数量（28支）和发行规模（413.00亿元）分别占同期建筑施工企业债券发行数量和发行规模的47.46%和68.04%，较上年同期分别增长10.25个百分点和16.40个百分点。AA+级别发债企业主要以地方国有企业及央企子公司为主，债券发行数量（23支）和发行规模（157.50亿元）分别占同期建筑施工企业债券发行数量和发行规模的38.98%和25.95%，较上年同期分别下降12.18个百分点和16.80个百分点。AA级别及以下企业以民营企业及资质较弱的地方国有企业为主，发行数量（8支）及发行规模（36.50亿元）分别占同期建筑施工企业债券发行数量和发行规模的13.56%和6.01%，较上年同期分别增长1.93个百分点和0.39个百分点。整体看，2020年一季度，发债主体信用等级较上年同期进一步向AAA级别集中。

　　从债券发行品种看，2020年一季度，建筑施工企业共计发行（超）短融305.50亿元，发行数量、发行家数和发行规模同比增长38.10%、107.14%和129.70%，平均发行规模10.53亿元，同比增长10.89%，期限仍以270天的超短融为主。建筑施工企业共计发行中期票据71.00亿元，发行数量、发行家数和发行规模较上年同期分别下降38.46%、27.27%和38.05%，发行期限主要为3年。建筑施工企业共计发行公司债券121.00亿元，发行数量、发行家数和发行规模同比增长22.22%、19.80%和80.00%，发行期限主要为3年及5年。建筑施工企业共计发行企业债50.00亿元，发行期限为3年及5年。同期，建筑施工企业共计发行私募债43.50亿元，发行期限主要为3年期。2020年一季度债券平均发行期限2.23年，较上年同期（2.20年）相比无明显变化。总体看，2020年一季度，建筑施工企业债券发行品种可能收到发债监管机构审批效率等影响有所变化，但债券平均期限同比无明显变化。

　　截至2020年3月底，我国建筑施工企业债券市场存量规模达到5992.39亿元，较上年同期增长17.47%。从发债主体看，AAA级别企业存量债券规模占比72.55%，较上年同期相比增长3.84个百分点；AA+级别企业占比15.28%，较上年同期相比下降2.83个百分点；AA级别及以下的占比12.08%，较上年同期相比增长0.56个百分点。从主要的发行品种看，（超）短融在存量债务规模中的占比7.65%，较上年同期下降2.35个百分点；一般中期票据占比41.48%，较上年同期下降4.58个百分点；公司债（企业债）占比39.00%，较上年同期增长10.37个百分点。从发债主体的所有制性质来看，央企在存量债券规模中的占比为65.03%，较上年同期增长0.39个百分点；地方国有企业占比24.42%，较上年底增长2.89个百分点；民营企业占比10.55%，较上年底下降3.28个百分点。

　　五、利率分析

　　2020年一季度，在疫情防控特殊时期下，货币政策逆周期调节力度加大，市场流动性合理充裕，国债收益率下行。

　　1月，央行通过下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）、逆回购操作、中期借贷便利（MLF）投放、续做定向中期借贷便利（TMLF）等措施有效对冲政府债券发行、现金投放高峰等因素的影响，释放流动性，维护春节前资金面合理充裕。

　　2月，央行通过超预期流动性投放和逆回购、中期借贷便利（MLF）中标利率的下降等措施降低企业融资成本，缓解疫情带来的负面冲击，推动利率市场化降息，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕。

　　3月，央行实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，同时对符合条件的股份制商业银行额外降准1个百分点。月底，央行重启逆回购操作同时下调7天逆回购中标利率，货币政策逆周期调节力度加大，引导市场利率下行，保持流动性合理充裕。

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　　从国债收益率绝对水平看，2020年一季度平均国债到期收益率较上年同期和上季度环比均显著下降。

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　　2020年一季度，在基建行业需求和政策驱动下，不同信用级别发债主体季度平均发行利率均出现下降。

　　疫情以来，“稳增长”政策持续加码，多地推出重大项目建设投资计划，地方政府专项债发行提速扩容，在基建行业需求和政策驱动下，不同信用级别发债主体季度平均发行利率均出现下降。

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　　从短期发行利率[1]来看，各级别企业发行的主要债券品种为超短期融资券。其中，AA发债主体季度平均发行利率5.52%，环比下降59.67个BP；AA+发债主体季度平均发行利率3.04%，环比下降49.27个BP；AAA级发债主体季度平均发行利率2.31%，环比下降58.67个BP。从利率均值级差表现看，对于短期债券，AAA级与AA+级的级差显著低于AA+级与AA级的级差，且级差之间的距离环比未有明显改善。

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　　从中长期发行利率来看，AA级发债主体季度平均发行利率5.22%，环比下降55.17个BP；AA+级发债主体季度平均发行利率4.70%，环比下降22.15个BP；AAA级发债主体季度平均发行利率3.94%，环比下降52.80个BP。从利率均值级差表现看，对于中长期债券，AAA级与AA+级的级差开始走扩，AA+级与AA级的级差开始收窄，