信托经理参考：如何理解当前信托监管“再加强”？

　　● 统计局：上半年我国经济先降后升二季度经济增长由负转正

　　● 股市与房市齐涨引资产价格过热之虑微调政策更显决策谨慎

　　● 深圳限购收紧，落户、离婚均从严，豪宅线划定750万

　　● 银保监会、证监会放大招：9家金融机构被接管！

　　● 证监会发文鼓励基金业并购重组支持员工持股、股权激励

　　● 上半年权益基金规模大增1万亿贡献行业半数增量

　　● 银行理财子公司抢滩养老金融收益率高于普通理财

　　● 银保监会：严厉打击信托公司违规提供兜底函行为

　　● 信托业上半年经营数据出炉，这或许是座次变化最大一年

　　● 接管组已进场！新华信托新时代信托被接管

　　● 银保监会回复违法违规的信托产品如何兑付

　　● 银保信业务不规范隐患主要藏于“通道”中

　　●【观察】信托公司下半年日子会好过吗？

　　●【观察】如何理解当前信托监管“再加强”？

　　●【干货】国内家族信托的市场潜力预估与制度机制完善

　　一、财经视点

　　■ 统计局：上半年我国经济先降后升二季度经济增长由负转正

　　7月16日，国家统计局发布上半年中国经济数据，上半年我国经济先降后升，二季度经济增长由负转正，主要指标恢复性增长，经济运行稳步复苏，基本民生保障有力，市场预期总体向好，社会发展大局稳定。初步核算，上半年国内生产总值456614亿元，按可比价格计算同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。

　　点评：总的来看，上半年我国经济逐步克服疫情带来的不利影响，经济运行呈恢复性增长和稳步复苏态势，发展韧性和活力进一步彰显。同时也要看到，一些指标仍在下降，疫情冲击损失尚需弥补。当前全球疫情依然在蔓延扩散，疫情对世界经济的巨大冲击将继续发展演变，外部风险挑战明显增多，国内经济恢复仍面临压力。

　　■ 股市与房市齐涨引资产价格过热之虑微调政策更显决策谨慎

　　面对股市与房价的共同上涨，中国的政策制定者正小心谨慎，在维护经济复苏势头的同时，亦着手遏制部分资产价格过快上涨。央行周三开展了4000亿元人民币的中期借贷便利(MLF)操作，大幅少于本月合计近7000亿元的MLF与TMLF到期。同日，深圳市政府在官方微信公众号上发布了收紧楼市限购的措施。周四公布的6月份新建商品住宅均价环比上涨0.58%，较5月涨幅进一步扩大，为10个月来最大。

　　点评：央行对MLF的审慎操作显示随着经济基本面回升，货币政策将保持中性，且未来在房地产等资产价格上升压力下，央行流动性可能还会进一步收紧，中国的货币宽松周期已接近尾声。

　　■ 深圳限购收紧，落户、离婚均从严，豪宅线划定750万

　　7月15日，深圳市住房建设局、市规划和自然资源局、市市场监管局、市公安局、市地方金融监管局、深圳市税务局、人民银行深圳市中心支行、深圳银保监局发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》，《通知》提出八大调控措施。内容包括：深户须在本市落户满3年，且连续缴纳36个月及以上个人所得税或社保，方可购房。非深户、成年单身人士(含离异)需连续缴纳5年及以上个人所得税或社保。夫妻离异的，任何一方自夫妻离异之日起3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。满两年免征增值税上调至满五年免征增值税。购房人家庭名下在本市无房但有商业性住房贷款记录或公积金住房贷款记录的，购买非普通住房的贷款首付款比例不低于60%。豪宅税统一为实际成交总价低于750(含本数)万元。

　　点评：深圳此政策具有很强的风向标意义，说明今年下半年部分房价过热的城市，依然以政策收紧为导向。实际上，此前包括宁波、杭州等城市也有过类似的政策收紧，目的很明确：打击炒房。

　　■ 今年1-6月各地新增PPP项目373个，湘赣贵三省最多

　　据国家发改委网站7月14日消息，根据全国PPP项目信息监测服务平台数据，今年1-6月各地新增PPP项目373个。分地区看，湖南省、江西省、贵州省新增项目较多。分行业看，城市基础设施新增项目最多，达127个；农林水利、社会事业、交通运输、环保等行业新增项目数较多。截至今年6月底平台已签约项目中民间投资项目共1677个，占全部已签约项目的43%；其中，民营企业单独中标项目831个，联合体中标项目中民营企业控股项目846个。

　　■ 国家统计局：上半年居民消费价格同比上涨3.8%

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长刘爱华7月16日介绍2020年上半年国民经济运行情况并答记者问。上半年中国经济数据显示，居民消费价格涨势温和。上半年，全国居民消费价格同比上涨3.8%，涨幅比一季度回落1.1个百分点，其中城市上涨3.6%，农村上涨4.7%。分类别看，食品烟酒价格同比上涨12.2%。在食品烟酒价格中，粮食上涨1.0%，鲜菜上涨3.4%，猪肉价格上涨104.3%，比一季度回落18.2个百分点。

　　■ 财政部：全国税收收入81990亿元，同比下降11.3%

　　财政部网站7月17日公布2020年上半年财政收支情况。1-6月累计，全国一般公共预算收入96176亿元，同比下降10.8%。其中，中央一般公共预算收入44347亿元，同比下降14%；地方一般公共预算本级收入51829亿元，同比下降7.9%。全国税收收入81990亿元，同比下降11.3%；非税收入14186亿元，同比下降8%。上半年税收收入中，除了个税和印花税是增长，其他项目都出现了同比下降。

　　■ 电影局：低风险地区电影院可于7月20日恢复营业

　　7月16日，国家电影局发布关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知。通知称，低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日有序恢复开放营业。国家电影局要求，电影院要全部采取网络实名预约、无接触方式售票；实行交叉隔座售票，保证陌生观众间距1米以上；每场上座率不得超过30%。合理安排场次。

　　二、同业新闻

　　■ 银保监会、证监会放大招：9家金融机构被接管！

　　鉴于天安财险、华夏人寿、天安人寿、易安财险四家保险机构存在违反《中华人民共和国保险法》规定的经营行为，触发了《中华人民共和国保险法》第一百四十四条规定的接管条件；新时代信托、新华信托两家信托机构存在违法违规经营行为，触发了《中华人民共和国银行业监督管理法》第三十八条和《信托公司管理办法》第五十五条规定的接管条件。为保护保险活动当事人、信托当事人合法权益，维护社会公共利益，银保监会决定依法接管天安财险等六家机构。鉴于新时代证券、国盛证券及国盛期货隐瞒实际控制人或持股比例，公司治理失衡，为保护投资者合法权益，维护证券市场秩序，根据《证券法》《证券公司风险处置条例》《期货交易管理条例》规定，证监会依法对新时代证券、国盛证券、国盛期货实施接管。

　　点评：总体来看，接管的保险公司、信托公司、证券公司都存在因股权关系导致治理机制不完善，机构经营出现问题和风险的情况，这也是从根本上解决金融市场存在的一大隐患。

　　■ 证监会发文鼓励基金业并购重组支持员工持股、股权激励

　　近日证监会相关部门向派出机构下发通知，支持证券基金行业实施组织管理创新，主要来看，有两方面内容：一是鼓励行业机构依法实现市场化并购重组，在资本实力、管理水平、信息技术等方面实现快速发展；二是支持行业机构通过直接持股或者设立资产管理计划、信托计划、有限合伙企业等形式实施员工持股或者股权激励计划。相关通知将由派出机构转发辖区证券公司，基金管理公司。

　　点评：相关措施是在现有法律框架下进一步明确的事项，传导出放管服改革，和鼓励行业在风险可控前提下，有序创新发展的监管要求，监管层鼓励证券基金行业做大做强，机构应该充分利用目前政策红利，并购重组外延式发展和增厚资本金等内涵式发展“双轮驱动”，增大自身的规模和体量。

　　■ 上半年权益基金规模大增1万亿贡献行业半数增量

　　中国证券投资基金业协会公布的数据显示，截至6月底，7197只公募基金管理总规模16.9万亿元，比去年末大增2.14万亿元，半年增幅14.47%。尤其是权益基金，总规模4.21万亿元，刷新历史新高，比去年末增长1.02万亿元。其中，股票型基金1.54万亿元，半年新增约2400亿元；混合型基金2.67万亿元，增加逾7800亿元。

　　点评：股债市场，权益和固收市场可能会存在一定的“跷跷板效应”。当前“股牛债熊”，资金从债基、货基转向权益类基金的现象或许无法避免。如果未来股市行情进一步向好，赚钱效应更加突出，固收类基金的规模还可能会继续萎缩。

　　■ 国常会：取消保险资金开展财务性股权投资行业限制

　　7月15日，国务院常务会议指出，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点。推动企业、双创示范基地、互联网平台联合开展创业培训，以创业带动就业。

　　点评：目前保险资金主要以债权型投资的方式支持实体经济，股权型投资偏少，不利于发挥保险机构对于优化融资结构与降低企业杠杆率的重要作用。放宽保险资金开展直接股权投资的行业范围，可以增加市场主体运用保险资金开展股权投资的范围和选择空间，有利于保险资金支持实体经济，有望为实体经济直接融资带来更多长期活水。

　　■ 银行理财子公司抢滩养老金融收益率高于普通理财

　　根据中国理财网数据梳理发现，今年以来截至7月13日，银行理财子公司登记的养老理财产品共计39款，其中国有大行发行数量最多，达37款。值得注意的是，理财子公司发行的养老理财产品收益率相比一般的理财产品要高一些，业绩比较基准多在4%-6%之间，在资产配置和组合上，多以长期限+封闭式产品为主。从产品风险等级分布来看，养老型理财产品以三级(中)产品为主，二级产品占比三成。

　　点评：理财子公司或将依托自身庞大的客户基础、成熟的账户管理体系、强大的金融科技实力和非标等资产的投资经验，与公募基金、保险资管、证券公司展开竞争，加入到养老保险市场的争夺战中。一方面以养老金投资管理人或投资标的的角色参与到第一支柱和第二支柱；另一方面将发力养老理财产品深度参与第三支柱这一蓝海市场。

　　■ 避免“重复征税” 公募REITS财税政策有望出台

　　近日从财税相关人士处了解到，经理。据王晓明介绍，合并后的新公司管理规模约百亿元，核心投资经理平均从业15年以上，将带领20人的投研团队聚焦消费、新能源、新材料、医药、TMT、化工等领域。多位业内人士表示，私募行业头部效应愈发明显，此次合并或许为中小型私募的进化提供新思路。

　　三、信托动态

　　■ 银保监会：严厉打击信托公司违规提供兜底函行为

　　保监会信托部副主任唐炜16日在媒体通气会上表示，监管对部分信托公司出具兜底函这一行为态度一直非常明确，这是非常严重的违规行为，不符合信托法律关系的本质特征，也违背了信托公司作为受托人履职的基本要求。以任何形式约定的保底或者刚兑条款都是无效的，不受法律保护。

　　点评：这是监管部门对以刚兑和变相刚兑的信托产品最明确和直接的回复，表明监管部门誓将打破信托行业刚兑的坚强决心，必将对未来信托产品发行和兑付产生深远的影响。

　　■ 信托业上半年经营数据出炉，这或许是座次变化最大一年

　　截至目前，已有55家信托公司在银行间市场披露上半年未经审计的财务数据。通过整理比对数据发现，相较往年，今年上半年行业经营情况与座次排位变化非常大。以净利润指标为例，平安信托、重庆信托及华能信托雄踞行业前三，五矿信托、光大信托分列第四第五位，“行业一哥”中信信托滑至第七位，老牌劲旅中融信托位列第16位。与此同时，昆仑信托、长安信托、陆家嘴信托、英大信托及中建投信托等增幅不俗，均跻身净利Top20榜单。而从手续费及佣金净收入这一关键指标来看，光大信托、中信信托、平安信托、华能信托及中融信托等五家信托公司上半年信托主营收入均超过20亿元。其中，光大信托以26.84亿元位列行业第一，中信信托以24.61位列行业第二。值得一提的是，在经济下行与史无前例的严监管氛围中，行业分化进一步加大。据了解，上半年至少有三家信托公司出现亏损。

　　点评：随着行业监管的加强和转型的深入，信托业未来发展正在经历一次深刻的变化，行业结构变化和两级分化在所难免。

　　■ 信托业清理非金融子公司

　　近日，从多家信托公司内部人士处获悉，除了6月24日银保监会发布的《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》，提及信托公司非金融子公司管理问题之外，今年6月份前后，银保监方面还通过各监管分局向信托公司下发了一份关于清理非金融子公司的文件，要求信托公清理旗下非金融子公司。按照监管要求，信托公司两个月内制定清理方案，两年内完成清理工作，其中未经批准违规设立的非金融子公司在一年内完成清理。

　　点评：监管清理非金融子公司主要还是从清理非标、资金池业务的角度出发的，信托公司大量通过非金融子公司开展业务，脱离了监管范围。

　　■ 银保信业务不规范隐患主要藏于“通道”中

　　近日，银保监会通报影子银行和交叉金融业务存在的突出问题，其中涉及银信业务、银保业务、保信业务管理不规范等问题，主要体现在“通道”隐患仍存。在银信业务领域存在权责界定不清晰的情况。在保信业务领域，主要存在个别保险机构投资的基础资产属于国家及监管部门明令禁止的行业或产业的集合资金信托；保险资金直接或变相投资单一资金信托；有的保险资金投资的集合资金信托计划，未由受托人自主管理并承担产品设计、项目筛选、投资决策及后续管理等主动管理责任，妨碍、干预了受托人正常履职等情况。监管部门在调查中还发现，在与银行、保险公司合作的过程中，信托公司扮演了关键的“通道”角色，帮助合作机构实现监管套利。

　　■ 二季度信托违约近百起，市场关注如何定责破刚兑

　　根据用益信托网不完全统计发现，二季度共有97起信托产品违约，金额合计430.83亿元。其中，投向工商企业领域的产品违约风险维持高位，违约事件最多、涉及金额最大。当前，信托业协会还未公布二季度行业的不良率情况。数据显示，一季度末，信托业资产风险率为3.02%，较2019年末提升0.35个百分点。7月10日，在上半年金融统计数据新闻发布会上，央行金融稳定局局长孙天琦对于近期几个信托公司风险事件进行了回应。他称，相关监管部门和地方政府正在研究方案，央行也在紧密配合。

　　■ 国内首支可持续发展慈善信托在深落地

　　近日，平安信托携手万科公益基金会在深宣布成立 “平安*万科公益基金会减少食物损耗和浪费、倡导健康饮食慈善信托计划”，初始规模为320万元，追加起点为100万元。据介绍，该慈善信托是国内首支“以减少食物损耗与浪费、倡导健康饮食”为公益目的的慈善信托，也是平安信托ESG投资的又一成果。据了解，“平安*万科公益基金会减少食物损耗和浪费、倡导健康饮食慈善信托计划”即体现了联合国可持续发展目标(SDG)中的零饥饿、负责任消费和生产等主题。除此之外，在股权投资环节，平安信托首次采用完整的ESG尽职调查，助力投资国内领先的危废处置企业，达到筛查风险和提升管理水平的双重作用；在风控环节，公司通过构建ESG评价体系，将ESG的价值观贯穿至投资、分析、尽调、投后管理等全流程。

　　四、市场观察

　　■ 信托公司下半年日子会好过吗？

　　疫情叠加严监管，信托业上半年过得还好吗？

　　业内观点：

　　1、由于今年的业绩基本是去年发行的项目所产生，所以存在一定的延迟性。信托公司正处于转型的关键期，叠加上半年特殊疫情使得信托公司项目尽调无法开展，短期内对信托业务影响较大，对明年业绩影响可能会比较显著。

　　2、增资潮预计还会持续。按照现行管理办法，补充公司资本金有助于信托公司扩大信托资产管理规模、提升抵御风险的能力，提升公司行业地位，同时也能给转型带来更大的腾挪空间。

　　3、未来信托公司业绩面临很大压力，业绩下降几乎是确定的，不过存量业务还有很大规模，预计可以平滑过度。监管的效应已经开始显现，下季度的数据就会呈现出来。

　　4、自5月8日下发资金信托新规征求意见稿以来，不少信托公司明显加大了产品的发行力度，争取在新规正式实施前提前布局。

　　■ 如何理解当前信托监管“再加强”？

　　方正固收研究团队近日就信托行业监管发布评价报告，主要观点如下：

　　主要观点：

　　1、融资类信托和信托通道业务是什么？融资类信托的特点主要体现在：以资金需求方的融资需求为驱动力，主要通过信托贷款和应收账款转让的方式，投资于债权性资产以获得信托资产的固定回报并通常设有预期收益率。而事务管理类信托作为通道类业务，主要以委托方的委托需求为起点，不承担资产管理运用等相应职责和风险，被动履行受托义务并收取较低的服务报酬。

　　2、融资类信托和通道业务的发展趋势。通道类业务主要依托于银信合作，原先受益于银行理财“隐性刚兑”受到监管限制后，演化出以买入返售信托受益权为主的新通道模式，其本质仍是类信贷业务。在趋势上，通道类业务从2016 年加速扩张，到2017 年底的高位回落，均与重要政策导向相关。融资类信托则几乎从同一时间点开始逆势扩张，接替通道类业务成为信托业务发展新动力。主要依靠三种业务模式：(1)“去通道”压力下银信通道转变为主动管理型的融资类业务，(2)流向房地产企业的资金信托业务，(3)具有“影子银行”特征的非标资金池业务。

　　3、近期信托监管再次加强的意图和影响。监管“再加强”的影响有限。一是压降节奏循序渐进，对社融拖累有限。从资金信托和社融口径下信托贷款的规模变动看，后者趋势更加平滑。二是监管收紧非标供给，对未来债市影响有限。监管更多体现在非标供给收缩，而债市走势的判断还要看需求变化。除此以外，我们认为以下两点值得关注：一是关注资金池清理工作进展，以及存量清理过快可能引起的流动性和信用风险。二是在发债资质要求提高和信托整体规模收紧下，企业信用分化的进一步加剧风险。

　　■ 一周信托、资管产品市场综述

　　信托：

　　1、本周集合信托成立市场遇冷，募集规模萎缩至百亿元以下。据公开资料不完全统计，本周共有145款集合信托产品成立，数量环比减少16.18%；募集资金81.17亿元，环比减少55.99%。

　　2、本周集合信托发行市场遇冷，发行规模小幅下挫。据公开资料不完全统计，本周共36家信托公司发行集合信托产品196款，环比减少9.26%；发行规模279.90亿元，环比减少8.66%。

　　3、本周各投向领域产品规模有不同程度的下滑。据统计，本周金融类集合信托募集资金39.90亿元，环比减少60.73%；房地产类信托的募集规模27.82亿元，环比减少47.68%；基础产业类信托募集资金5.54亿元，环比减少73.56%；工商企业类信托募集资金7.70亿元，环比减少2.09%。

　　资管：

　　据公开资料不完全统计，本周集合资管产品发行数量为21款。其中，券商资管产品发行数量18款，较上周减少4款，发行规模为9.27亿元，较上周减少1.37亿元；基金子公司集合资管产品发行规模为2.76亿元，较上周增加0.06亿元，产品发行数量3款，较上周减少1款；本周没有期货资管产品发行情况。

　　五、干货推荐

　　■ 国内家族信托的市场潜力预估与制度机制完善

　　中国信托业协会公布的《中国信托业发展报告(2018~2019)》显示，国内68家信托公司中已有36家实质性地开展了家族信托业务，业务总规模约为850亿元；加上银行、券商与第三方财富公司等受托机构在家族信托业务领域的布局，目前家族信托资产存量总规模接近5000亿元。尽管如此，国内家族信托市场时下依然尚处初步成长阶段。

　　1、家族信托的缘起与要件

　　家族信托是相对于集合信托的一个金融概念。所谓集合信托，是指受托人将两个或两个以上委托人交付的信托资产加以集合，以受托人自己的名义对所接受委托的财产进行管理、运用或处分的方式。与集合信托不同，家族信托是受托人接受单一委托人(单一个人或家族)的委托，代为管理、处置家庭财产的财产管理方式。

　　按照委托的财产形态，家族信托主要界分为资金信托与非资金信托两类，前者是纯资金委托，而后者则包括股权、保险金、不动产以及古董、艺术品等。对于财产的委托，一般根据自身能力与需要，委托人可以选择三种深浅程度不同的委托方式：第一种是全权委托法，即委托人把财产管理权全权交由受托人，受托人有权自主决定对信托财产进行管理运用或处分，无需获得委托人的书面确认；第二种是部分委托，即在信托合同约定的投资范围内，受托人就信托财产的运用范围或方法等事项向委托人提供投资方案，经委托人的书面确认后对信托财产进行管理、运用或处分；最后一种是委托人指令，是指委托人自主决定信托资产的运用方式，受托人不参与投资组合及具体交易建议。

　　国内最早推出实际家族信托计划的是平安信托与招商银行。平安信托于2013年发行了名为平安财富·鸿承世家系列的完全资金信托产品，当时的起步金额为5000万元人民币，合同期为50年；同年，招商银行推出的家族家族信托计划首批签约客户均为金融资产1亿元人民币、总资产5亿元人民币以上的高净值客户。按照银保监2018年发布的《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》(简称“37号文”)，家族信托的财产价值不低于1000万元，目前来看，很多信托公司与金融机构发信的家族信托财富价值都在1000万元以下，甚至有门槛仅为100万元的家庭信托。但相对于1000万元以上的信托计划，1000万元以下的则需要符合资管新规的各项要求，如不得保本兜底等，因此在性质上这类信托属于具有专户理财性质和资产管理属性的信托业务。

　　2、家族信托的经济意义

　　“因为信任，所以托付！”委托人将一辈子辛苦积累起来的财富全部或部分交给受托人，就是相信后者能够通过科学的产品配置与财富管理来实现资产的保值增值。但是，家族信托绝对不是理财产品，而且政策规定单纯以追求信托财产保值增值为主要目的信托业务不属于家族信托，因此，除了保值增值外，委托人还追求资产性价比更高的综合性“收益”，尤其是财产保护、财富传承以及后代激励等成为了家族信托的重要实现目标，同时包括教育、公益慈善等公益事务管理元素也会在其中有充分与清晰地反映。

　　按照《信托法》规定，信托财产是独立于委托人未设立信托的其他财产，由此使得家族信托具有风险隔离的特殊功能，比如委托人婚姻关系破裂，信托财产不会被作为夫妻共同财产进行分割，进而维护了委托人财产所有权的完整性；还如，委托人设立家族信托之后，家族企业因为经营不善资不抵债，进入破产清算程序，委托人的债权人无权对家族信托财产进行追偿；更重要的是，由于可以跨代指定信托财产受益人，家族信托还可以防止因顺代继承人出现突发性重大伤亡而发生的财产分割与企业动荡风险。

　　对我国来说，根据《胡润百富榜》统计，排名前100的中国富豪平均年龄已高于54岁，其中50岁以上超过80%，未来10~20年中国将迎来财富代际交接的窗口期，借助家族信托也不失为确保财富传承的明智选择。

　　退一步而言，即便是家族企业能够实现代际无缝交接，但也未必能够保证不会发生后继财务风险，如投资失败风险、经营破产风险等，对此，一项统计数据显示，国内有250家上市企业在传承给子女后，企业市值平均下降了60%，传承之后的财富消损结果清晰可见。在这种情况下，如果通过设立家族信托，就能够保证后代的正常生活不受财富传承过程中的风险困扰，甚至还可以做到衣食无忧，家族关爱的精神命脉得以延续。

　　作为财富管理的一种重要方式，家族信托还具有一定的税收筹划功能。从目前国际立法实践来看，但凡开征遗产税的国家，遗产税率都相当高，如目前美国遗产税税率的征收区间大概在18%-40%，英国遗产税税率的征收区间为10%-40%，我国台湾地区的遗产税税率为10%、15%、20%不等。由于置入家族信托的资产不再视为委托人的遗产，那么在委托人身故后，信托财产则不属于遗产税的征收范围。虽然我国目前并未出台遗产税，但提前做好规划也是必要的。

　　3、国内家族信托的潜在需求与客观短板

　　根据瑞士信贷银行发布的《2019年全球财富报告》，过去三年中国个人持有可投资产年均复合增长率为7%。2018年总体规模达到了190万亿元，其中高净值人群(可投资资产1000万元人民币以上)数量达到197万人，持有61万亿人民币的可投资资产，预计2019年中国个人可投资资产总体规模将达到约200万亿元，高净值人群达到220万人左右，持有财富总量将达68万亿元。同时瑞银预计，未来五年中国个人可投资金融资产有望达到243万亿元人民币。个人财富总量的放大显然为家族信托营造出了丰沛的“蓄水池”。

　　从法律角度看，于20年前颁布的《信托法》当时主要针对的是商事信托和短期盈利性信托，而关于存续时间长、涉及家庭财富管理的家族信托缺乏较为细化的明确规定。比如，《信托法》规定，对于信托财产，有关法律、行政法规规定应当办理登记手续的，应当依法办理信托登记，但却并未规定登记机关和相应程序。还如，根据《信托法》规定，委托人不得以非法财产或者本法规定不得设立信托的财产设立信托，但是，究竟什么是合法资金来源以及如何裁定资金是否非法，受托人在进行尽职调查时很难有明确的法规做指引。

　　从政策层面看，目前资金作为信托财产的交付标的没有任何问题，但股权与不动产却存在着明显的障碍。一方面，按照“37号文”，家族信托的财产金额或价值不低于1000万元，但如果交付类型是股权与不动产，其价值判定是采用当时公允价值还是初始价值就不能不存争议；另一方面，用股权或者不动产设立信托，按照要求须从委托人名下过户到信托计划名下，由此产生的转让关系需要委托人承受20%以上的个人所得税，其对股权与不动产装入家族信托的抑制不难想象。

　　再看信托市场的经营主体，国内家族信托服务的主要参与主体目前有信托公司、商业银行私人银行部门、保险、资管机构、家族办公室等，金融分业经营与分业管理的政策约束下，拥有牌照优势的专业性信托公司本应在家族信托市场纵横捭阖，但家族信托的特点是前期投入大与见效慢，商业模式也主要依赖于收取0.3%~1%的管理费，信托公司因此很难赚到钱甚至还可能亏损，自然对家族信托难以投入很大的热情。至于银行、券商和第三方财富公司等虽积极参与家族信托业务，但由于属于非持牌金融机构，只能选择与信托公司合作，而后者浸入市场的强度也直接决定了前者贴近市场的热度。

　　正是供给侧存在着以上短板，目前国内家族信托的存量规模不仅过小，而且范围狭窄，同时离岸家族信托(高净值委托人在包括英属维尔京群岛、开曼群岛、库克群岛、巴哈马群岛、百慕大群岛、塞舌尔群岛、萨摩亚群岛、马恩岛、毛里求斯、塞浦路斯、新加坡、中国香港等离岸管辖区设立)如火如荼。据中国社科院金融研究所资料，在香港设立家族信托的客户有50%~70%的比例来自内地，仅2018年以来就17家在香港上市的内地公司实控人委托信托机构新设或将股权转让给离岸家族信托，涉及总市值超过2300亿港元，其中包马云、刘强东、孙宏斌、雷军等境内知名富豪均已设立离岸家族信托。

　　4、依托供给侧创新激活家族信托

　　无论是基于家族企业的财产增值保值，还是利于财富的代际传承，抑或是投资与经营风险的隔离，甚至是防止资本隐形外流以及增大民营企业家的稳定预期，家族信托都不应该成为中国金融市场的短板，而是要发展成为一个健全和强大的金融劲旅，为此，需要获得制度与商业能量的创新支持。

　　首先，《信托法》的修订应当提上议事日程。修法的重点内容包括明确信托财产所有权归属，廓清信托财产登记主体与程序，增设财产登记流转环节的信托事由，支持股权、不动产进入家族信托等，同时要出台《家族信托受托人条例》，系统规定受托人的权利与义务；另外，需要完善家族信托税收制度，减免非现金信托财产的流转税费，在此基础上扩充市场经营主体的服务供给能量。

　　其次，专业的信托公司应当主动转型。目前，由房地产信托、政信信托和通道业务组成的传统融资类业务规模占了信托公司的90%，三类业务合计收入贡献亦达80%以上，但对于信托公司来说，在目前“去通道、控房产”的监管力度加大背景下，传统融资类业务萎缩进程正在加快。数据显示，2019年前三季度，投向房地产领域的信托产品发行规模为2079.70亿元，环比减少827.35亿元，降幅28.46%，同时投向工商企业、金融类、其他类的信托产品发行亦都出现不同程度的环比下降；另一方面，随着金融市场进一步开放，国外信托机构进入中国市场的力度势必加大。双重压力倒逼信托公司必须将经营重点转向服务类家族信托这一本源业务上来，就此，信托公司必须认识到，家族信托实际上是长期收益类项目，存续期长且具有规模效应，相较于传统融资类业务所产生的现金流要持久与稳定得多，而且区别于传统信托业务，家族信托既不存在设定预期收益率、刚性兑付等问题，也不存在由委托人或受托人向其他第三方募资进行集合运作的情况，家族信托凭借与“资管新规”高度契合的天然基因将迎来难得的发展契机。

　　再次，信托公司应当加强与银行、保险、券商和第三方财富公司以及家族办公室等市场主体的协作，进而合力撬动与做大家族信托市场。在服务主体构成中，信托公司主要提供家族信托的受托人服务以及家族资产配置、家族投行等服务；商业银行主要提供家族基金的保管(托管)服务、相应资产配置服务、家族结算和信贷服务以及银行贵宾增值服务等；保险公司提供家族保险配置、高端医疗、高端养老等服务；第三方财富公司提供各种类别的理财产品以满足家族理财项下的多元化资产配置需求；家族办公室则对家族客户提供系统或者特定的家族财富管理方案的组织、规划和实施等方面的专属服务。各方机构通过打通内外部资源，进行有效整合，既能降低参与各方的交易成本，又能推动整个家族财富管理市场的健康可持续发展。

　　第四，须运用金融科技为家族信托业务赋能。一方面，要通过大数据精准地了解客户，包括精准地推测客户的实际需求，精准地开发出差异化产品，精准地掌握客户风险承受能力以及收益预期，精准地为客户提供市场预警及投资组合配置建议；另一方面，要借助人工智能技术为客户营造丰富的服务场景，增强客户的消费体验，并实现“客户+场景+服务”的连接，打造开放式的金融服务平台，彰显金融整合服务商价值。与此同时，还要将区块链技术引入家族信托领域，借助其不可篡改、共识机制等加强对客户数据和信息的保护，极大提升客户财富的安全度。

　　第五，要有意识地加强家族信托的人才资源积累与培养。家族信托作为面向超高净值人群的专属产品，其外延远超过传统金融产品，对于信托公司在品牌口碑、专业团队建设、跨界资源配置等方面提出了较高要求；同时家族信托具有很强的定制性，需要市场经营主体具备强大的主动管理能力与综合服务能力供给。对此，积累与培养法律、财务、投资等专业人才以及相关复合型人才必须提到任何一个家族信托服务企业的战略高度。

　　最后，在继续对国内高净值人群进行家族信托的市场教育与客户开发的基础上，重点要纠正明显的认知偏差。一方面，根据《信托法》规定，委托人不得以本法规定不得设立信托的财产设立信托，尤其是信托财产必须是委托人的个人财产，即委托人不可以企业财产设立家族信托，同时，委托人以夫妻共同财产设置家族信托时，需取得配偶的同意，签订配偶同意函，该家族信托方可生效。另一方面，家族信托委托人一旦设立的家族信托，就代表委托资产的所有权与收益权相分离，该资产的所有权不再归属委托人本人；与西方委托人有所不同，目前国内不少客户保留财产权利的意愿较强，委托人通常不愿意放弃信托财产的实际控制，但根据《信托法》规定，委托人如果在家族信托中保留过多的权利，与其设立信托的目的不相匹配，则很有可能会被认定为“虚假信托”，从而导致信托被判定无效。