注册制:重塑资本市场格局
52fw.cn 06-06 次遇见2019年4月19日,中央政治局会议对科创板与注册制做出重要部署,提出“要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”。注册制将全面改变资本市场的上市模式、监管模式、价格发现模式,同时还将极大拓宽中小企业、民营企业的上市图景,助力提升直接融资规模。
纵观国际资本市场,香港IPO采用具有注册制特征的双重审核制,联交所审核主要关注业务模式、业务合规与公司治理等问题。美股市场实行较为市场化的注册制,SEC主要关注上市公司是否完整披露了所有信息,由市场进一步判断公司质量,并给出估值水平。科创板注册制由上交所进行审核,以预计市值为分类标准,再考察营业收入、净利润等指标。进一步,注册制作为资本市场的准入制度不能单兵突进,在实践中还需建立完善的信息披露制度、规范的法律体系、进退有序的退市制度作为重要配套,共同重塑资本市场格局。
全国政协副主席辜胜阻提出“审批制是父母包办,核准制是媒婆相亲,注册制则是自由恋爱,要实现卖者有责、买者自负”,形象地说阐述了注册制是整个资本市场全局性的制度变革。具体而言,注册制将在以下方面重塑资本市场格局:
首先,全面改变公司的上市模式。具体而言,政府和证券监管部门是审批制和核准制下的市场准入审核主体,审批标准相对隐性。而注册制下资本市场对上市公司的准入不再具有行政色彩,而是由交易所制定显性上市标准,符合上市条件的企业可进行上市申请。
其次,全面改变了政府与证券监管部门的监管模式,由“上市监管”变为“市场监督”。核准制下的监管模式体现出“重上市核准、轻后续监管”的特征。而注册制下证券监管部门的职能侧重于市场监督。同时,资本市场需建立信息披露制度、法律体系与退市制度作为注册制的重要配套,从入市、市中、退市等方面,对上市公司进行全周期的规范监督。
再次,全面改变了资本市场的价格发现方式。准制下IPO数量、价格均受到行政因素的影响。例如2012年后中国证监会开始对IPO进行自查与核查,2013年全年IPO事实上进入关闸停滞阶段。2014年IPO重启后对IPO价格与数量进行一定的行政干预,新股发行的首日最高涨幅限制为44%,市盈率则建议不超过23。而注册制下IPO的数量、价格、融资额、市盈率等指标均较为市场化,不受行政因素的影响。同时,注册制中审核部门仅做形式审核,而不对公司的具体投资价值做判断,赋予市场充分的价值发现权利。
最后,全面改变了中小企业、民营企业的上市图景,优化金融市场融资结构,提升金融资源配置效率。在审核制与核准制下,上市资源不可避免地向大企业、国有企业倾斜。而在注册制环境下,只要企业达到上市标准、符合交易所上市条件,均可申请上市。同时,科创板在上市标准上对企业规模、营业收入、净利润的要求均低于主板市场,大大拓宽了中小企业、民营企业的上市渠道。
因此,在总量层面,良性运转的注册制将提升直接融资占比,完善多层次资本市场,优化金融市场的整体融资结构;在结构层面,注册制有助于缓解民营企业与中小企业的融资难、融资贵问题,促进金融资源与企业融资需求的动态匹配,提升金融资源的配置效率,将进一步深化金融供给侧结构性改革,