乐普医疗(300003)：年报业绩符合预期 一季报预告略低于预期

2020 年3 月30 日晚，公司发布2019 年度报告：实现营业收入77.96 亿元，同比增长22.64%；实现归母净利润17.25 亿元，同比增长41.57%；实现扣非归母净利润12.41 亿元，同比增长18.21%。公司同时发布了2020 年一季报业绩预告，预计归母净利润同比下降28-43%，扣非归母净利润同比下降0-20%。

    器械板块保持平稳增长，药品制剂增速有所回落。

    器械板块，公司支架业务（含传统金属支架+可降解支架+配套辅助耗材）实现营业收入17.91 亿元，同比增长26.71%。其中传统支架收入13.74 亿元，同比增长10.71%；可降解支架收入约为1.57 亿元，估算支架销量约为1 万支。封堵器、起搏器、体外诊断、代理配送等业务保持平稳增长，外科手术器械受益于资源整合及规范管理，收入同比增速达38.59%略超预期。

    药品板块，公司整体药品业务（含制剂+原料药）实现营业收入38.49 亿元，合同执行、抗击疫情相关器械出口、医疗服务及OTC端逐步复苏，全年有望恢复正常较高速增长。

    药品器械集采政策均趋缓和，可降解支架放量驱动创新升级。

    药品方面，公司的核心制剂产品氯吡格雷和阿托伐他汀在2019年9 月的联盟地区集采中标，2020 年在临床端的市占率分别有望上升至20%、17%，下半年阿卡波糖、甘精胰岛素等获批驱动药品提速，2019-2021 年公司药品制剂业务仍有望实现20%以上利润增长；

    器械方面，2019 年公司Gureater 和Nano 支架在江苏高值耗材集采中标，中标价格仍高于出厂价并获得显著增量份额；2020年公司上述两款支架亦在山西集采中标，实现量价齐升。公司可降解架于2019 年2 月成功获批上市，目前被云南、深圳等十余个省市纳入地方医保，全年实现销售收入1.57 亿元，临床认可度和远期替代率十分可观。

    在研产品梯队丰富，提供持续业绩增长动力。

    公司目前在研管线丰富：（1）器械领域，2020 年紫杉醇药物洗脱球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI-ECG Platform 等新品陆续获批上市，2021-2022 年纳米膜封堵器、腔镜吻合器、全自动起搏器、人工智能监护等多款新品预期上市；（2）药品领域，主要产品在研进展顺利，氯吡格雷、阿托伐他汀、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦均通过一致性评价，2020 年甘精胰岛素、阿卡波糖、倍他司汀等预期上市，2021-2022 年替格瑞洛、利伐沙班、阿哌沙班、卡格列净、西格列汀、乐伐替尼等预期上市；“研发一代、注册一代、生产销售一代”，丰富产品梯队提供持续的业绩增长动力。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为21.67亿元、27.84 亿元和35.82 亿元，同比增长26%、29%、29%，对应PE 分别为32 倍、25 倍和20 倍。公司是心血管大健康平台型企业，药品及器械大概率在集采政策改善下加速国产替代，丰富在研管线未来陆续获批带来广阔空间，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：药品招标集中采购降价超过预期；高值耗材集中采购降价超过预期；并购整合低于预期；创新器械研发进展低于预期。