如涵的破绽

一家来自全球最大的电商市场的中国公司，一家成功定义了网红电商的杭州公司，本应在纳斯达克讲述一个漂亮的与股东阿里巴巴翩翩起舞的故事，不料遭遇冷落，挂牌首日破发、股价跌去37%、市值缩水三分之一。拥有113个签约网红，2017财年、2018财年和2019财年前三个季度在各种电商平台上的成交额（GMV）分别为12亿元、20亿元和22亿元。旗下三个顶级网红，每人的年成交额超过1亿元，这样的傲娇成绩单，为什么在谙熟中国概念的纳斯达克却不受追捧？

关于如涵，我们在《破绽：风口上的独角兽》一书中涉及网红经济时都有过专门的讨论。这不是如涵第一次在资本市场受挫。2016年，网红概念如日中天的时候，如涵借壳上市，登陆新三板，估值从650万元飙升至31亿元，高调引进阿里巴巴成为第四大股东，号称旗下签约上百位网红，并且拥有淘宝第一网红张大奕，可谓站到了网红的“风口”上，没想到，2018年初，投资人连2017年报都没有等来，如涵就黯然退市了。

据测算，2013年至2017年，中国网红经济以181.5%的复合年增长率增长。由于消费习惯的演变、数字营销成本的增加以及互联网红利的终结，网红经济的增速有所回落，但是2017年至2022年期间仍将以41.8%的复合年增长率增长。头戴“第一网红电商”桂冠的如涵虽然占尽天时地利，却在3年之内两次败走资本市场。究其原因，如涵控股不是输在商业模式而是输在了供应链上。

第一次上市：败于库存

在淘宝网红刚刚出现的时候，人们想象中认为，“网红”品牌借助可量化的数据指标，前所未有地实现了精准营销，迅速定位粉丝需求及时调整产品和优化运营策略。根据网红店铺上新闪购+预售模式的操作手法，一家年销售额上亿元的网红服装电商，基本可以做到没有库存，这是普通电商难以企及的。但是，如涵控股的财报却展示了冰冷的现实。从2017年中报上我们可以看出，如涵控股恰恰是因为经营不善，库存积压过剩而输掉的。

存货周转率是衡量企业销售能力及存货管理水平的关键指标，这个数字越高越好，比如ZARA的年存货周转率为12次左右，从设计到进店最快为14天。优衣库约为6次，GAP约为5次，全世界最大的上市成衣公司之一VFC约为4次。一般来说，一流的服装企业为3-4次。而如涵控股半年中的存货周转率为0.6，说明这半年中经营不善，库存积压严重。中报披露，